报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金受焦煤价格支撑，但基本面不足以支撑上行，上行空间有限 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为16.84%，当前波动率历史百分位（3年）为41.3% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为10.93%，当前波动率历史百分位（3年）为8.3% [3] 套保建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，可根据企业库存情况，卖出SF2601、SM2601期货锁定利润，弥补生产成本，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望根据订单采购，可在目前阶段买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 行情回顾 - 今日铁合金震荡，连续两日收盘出现十字星，上涨动力逐渐减弱，近期上涨主要依靠减仓上行，需注意上方压力 [4] 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾，铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求未见起色，五大材库存累库，硅锰企业库存位于近5年最高水平，环比+11.8%，库存压力大 [5] - 成本支撑面临挑战，兰炭、电价、锰矿价格平稳，高供应弱需求格局未变，但焦煤现货偏紧、环保检查趋严及蒙古国政治因素致焦煤价格上涨，短期支撑铁合金价格 [5] - 反内卷预期与弱现实矛盾，反内卷基调未结束但缺乏实质性行动，冲高回落风险大，钢厂盈利率大幅下滑，本周跌破50%，黑色负反馈风险放大，铁合金下游弱需求，五大材超季节性累库，自身库存高位，去库压力大，四中全会未见超预期总量刺激或房地产强刺激，对周期与地产链强反弹支撑有限 [5][7] 利多解读 - 中美经贸磋商缓和市场对中美关系的担忧 [8] - 美国9月CPI同比上涨3%，通胀数据低于预期，美联储议息会议降息预期增强 [8] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法 (征求意见稿)》公开征求意见，各省 (区、市) 炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 [8] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力增加，铁水产量持续下滑 [8] - 唐山计划于10月27 - 31日对高炉实施为期4天、限产30%的措施，铁合金需求量下降 [8] - 1 - 9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%；房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额63040亿元，下降7.9% [8] 硅铁日度数据 - 2025年10月28日，硅铁基差（宁夏）为 - 44，日环比 - 52，周环比 - 88 [9] - 硅铁01 - 05为 - 78，日环比 - 10，周环比 - 42 [9] - 硅铁05 - 09为 - 66，日环比 - 8，周环比40 [9] - 硅铁09 - 01为144，日环比18，周环比2 [9] - 硅铁现货（宁夏）为5270，日环比0，周环比40 [9] - 硅铁现货（内蒙）为5320，日环比0，周环比70 [9] - 硅铁现货（青海）为5300，日环比0，周环比50 [9] - 硅铁现货（陕西）为5250，日环比0，周环比20 [9] - 硅铁现货（甘肃）为5250，日环比0，周环比0 [9] - 兰炭小料为750，日环比0，周环比50 [9] - 秦皇岛动力煤为770，日环比0，周环比14 [9] - 榆林动力煤为630，日环比0，周环比 - 10 [9] - 硅铁仓单为8675，日环比 - 2040，周环比 - 2725 [9] 硅锰日度数据 - 2025年10月28日，硅锰基差（内蒙古）为228，日环比 - 30，周环比 - 84 [10] - 硅锰01 - 05为 - 38，日环比2，周环比 - 4 [10] - 硅锰05 - 09为 - 26，日环比 - 4，周环比0 [10] - 硅锰09 - 01为64，日环比2，周环比4 [10] - 双硅价差为 - 238，日环比 - 8，周环比64 [10] - 硅锰现货（宁夏）为5580，日环比0，周环比0 [10] - 硅锰现货（内蒙）为5680，日环比0，周环比0 [11] - 硅锰现货（贵州）为5600，日环比0，周环比0 [11] - 硅锰现货（广西）为5650，日环比0，周环比0 [11] - 硅锰现货（云南）为5600，日环比0，周环比0 [11] - 天津澳矿为38.8，日环比0，周环比 - 0.4 [11] - 天津南非矿为34，日环比0，周环比0 [11] - 天津加蓬矿为39.8，日环比0.1，周环比0 [11] - 钦州南非矿为37.5，日环比0，周环比0 [11] - 钦州加蓬矿为40.8，日环比0，周环比0 [11] - 内蒙化工焦为1160，日环比0，周环比0 [11] - 硅锰仓单为38603，日环比 - 5424，周环比 - 8035 [11]