投资评级 - 报告对国电电力维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 火电业务边际大幅改善，发电量回升且成本下降，盈利能力提升 [1][7] - 水电业务环比改善，四季度“五站连投”将为明年起的水电电量成长提供支撑 [1][7] - 新能源装机稳定成长，水风光一体化基地建设有望带动高质量发展 [7] - 公司降费效果显著，管理费用和财务费用同比下降，增厚业绩 [7] - 基于2025-2027年现金分红规划，公司承诺分红比例不低于归母净利润的60%，当前股息率不低于4.14% [7] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入1252.05亿元，同比下降6.47%；归母净利润67.77亿元，同比下降26.27% [7] - 单三季度归母净利润30.90亿元，同比增长24.87% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为73.32亿元、82.77亿元、92.48亿元，同比增长率分别为-25.4%、12.9%、11.7% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.41元、0.46元、0.52元 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [6][7] 业务运营分析 - 2025年1-9月上网电量3321.34亿千瓦时，同比增长0.74%，逆转上半年下降趋势 [7] - 火电上网电量2549.31亿千瓦时，同比下降2.17%，但第三季度同比增长6.93%，发电景气度显著回升 [7] - 第三季度火电控股装机容量增加266万千瓦 [7] - 第三季度秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比下降176元/吨，助力火电度电盈利能力保持正增长 [7] - 水电上网电量449.23亿千瓦时，同比下降4.48%，但第三季度降幅收窄至-2.38% [7] - 第三季度新增新能源控股装机容量42.58万千瓦，总装机量达2899.78万千瓦 [7] - 第三季度风电上网电量40.70亿千瓦时，同比下降2.23%；光伏上网电量69.34亿千瓦时，同比增长105.86% [7]