报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国政府停摆加剧市场不确定性致铜价上行，近期中美等会谈形成乐观预期，美国通胀数据温和使市场交易降息预期；国内暂无明显政策指引影响铜价 [6] - 供给上印尼、智利、刚果等地矿山事故或停产使全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企；9月精炼铜产量同比增10.1%、环比降2.7%，11月或继续走低；下游受高价铜抑制，前期小幅累库但整体库存仍处低位支撑铜价 [6] - 需求上铜表观消费量连续上涨，金九银十旺季预期明显，储能电池订单爆发、工业需求好转及新能源和AI发展提供需求动力，虽高价铜抑制下游购买意愿但刚需仍在 [6] - 综合来看本月初受宏观经济不确定性影响有色金属上行，美国通胀温和、全球需求预期乐观，基本面铜矿偏紧、需求刚性支撑，铜价整体偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境 - 美国9月CPI环比涨0.3%低于8月，同比涨3.0%略高于前值但低于市场预期；核心CPI环比涨0.2%连续三月回落，同比涨幅降至3.0%，温和通胀为10月降息25个基点铺路 [10] - 9月中国制造业PMI为49.8%较上月升0.4个百分点，非制造业商务活动指数为50.0%较上月降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%较上月升0.1个百分点，经济总体产出略有加快 [14] 铜供应端数据 铜精矿供给 - 截至10月24日中国16港口进口铜精矿当周库存40.4万吨较上月减6.4万吨；9月中国铜矿砂及其精矿进口量2586873.52吨，环比降6.24%，同比升6.43%；从智利进口环比降32.26%，同比降15.46%，从秘鲁进口环比增4.64%，同比增22.91% [21] - 2025年印尼铜矿泥石流事故预计2025 - 2026年累计损失铜产量约525kt，2026年产量指引下调35%，2027年才能恢复；ICSG预测2025年全球精炼铜缺口达30万吨以上 [21] - 印尼、智利、刚果等地矿山事故或停产致全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企推动铜价上行 [21] 冶炼厂费用 - 截止10月24日我国现货粗炼费（TC） - 42.6美元/干吨，RC费用 - 4.45美分/磅；2025年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果TC/RC为0.0美元/干吨及0.0美分/磅 [25] - 硫酸价格下调后有增长态势，为冶炼厂平滑冶炼亏损但亏损加剧，中小产能出清，9 - 10月国内冶炼厂集中检修支撑铜价 [25] 精炼铜供给 - 2025年9月精炼铜产量126.6万吨，同比增10.1%，环比降2.7%；1 - 9月累计产量1112.5万吨，同比增10.0%；11月产量或因5家冶炼厂检修及阳极板供应紧张继续走低 [29] - 进口铜主要来自非洲刚果金、俄罗斯等国，前期运往美国的铜货源逐渐转运至国内 [29] - 9月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口33.31万吨，环比增26.46%，同比增2.90%；1 - 9月累计进口255.09万吨，同比减4.07%；出口2.64万吨，同比增81.47%，环比减28.15%；1 - 9月累计出口48.95万吨，同比增17.29% [29] 废铜供给 - 2025年9月我国铜废料及碎料进口量18.41万实物吨，环比增2.63%，同比增14.8%；1 - 9月累计进口量169.9万吨，累计同比增1.38% [34] - 《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》下发后，关注政策实施情况，后续或影响废铜生产 [34] 铜需求状况 表观需求 - 截至2025年9月铜表观消费量为14565万吨，金九银十旺季预期明显，表观消费量连续上涨；储能电池订单爆发、工业需求好转及新能源和AI发展提供需求动力，虽高价铜抑制下游购买意愿但刚需仍在 [42] 铜材 - 2025年9月国内精铜杆实际产量100万吨，环比增0.18%，同比增2.86%；10月预计产量95.23万吨，环比减4.77%，同比增1.77% [48] - 因空调主机厂排产下滑且铜价高企，铜管开工率9 - 11月难好转，企业预计放低采购节奏 [48] - 电子电路铜箔需求稳中上行，下游订单排产增加带动需求，但受高价原料影响，需关注终端市场需求落地情况 [48] 电网工程数据 - 今年1 - 9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%；今年特高压直流工程投运，部分特高压交流项目开工建设；预计全年投资规模首次突破6500亿元 [52] 房地产基建数据 - 1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比降9.4%；住宅施工面积452165万平方米，降9.7% [57] - 房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3% [57] - 房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%；住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1% [57] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月1日至19日全国新能源乘用车零售量63.2万辆，同比增5%，环比增2%，零售渗透率56.1%；批发量67.6万辆，同比增6%，环比增5%，批发渗透率58.5% [61] - 1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新车销量占汽车新车总销量的46.1% [61] - 新能源汽车下半年是旺季，刚需支撑铜下游终端需求，带动中游电池等对铜的需求 [61] 铜库存数据 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年10月24日LME铜库存13.64万吨，环比上月 - 5.82%，同比去年 - 51.01%；COMEX铜库存34.80万吨，环比上月 + 9.34%，同比去年 + 321.88% [68] - 10月受宏观环境影响铜价上涨，LME铜库存大幅去库，除美国外全球显性库存处于低位支撑铜价；关注COMEX铜库存消化情况，若有出口计划或影响铜价格局 [68] 国内库存 - 截至2025年10月24日上期所电解铜库存3.51万吨，环比上月 + 1780吨， + 5.35%，同比 - 36.85%；下游受高价铜抑制减缓购买积极性，前期小幅累库但整体库存仍处低位，叠加产量及铜矿端偏紧预期支撑铜价 [73] - 保税区库存延续累库趋势，因国内冶炼端进出口货源到货且进口比价差，铜库存囤积 [73]