报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜宏观与微观阶段性共振，价格走势偏强，价格区间为85000 - 90000元/吨 [3] - 伦铜逼近11000美元/吨，是宏观利好预期、长期需求与供应冲击共同作用的结果 [9] - 基本面上矿山生产扰动引发供应担忧，可能改变全球铜供需格局，导致供应缺口 [9] - 需求端新能源等行业及发展中国家建设将拉动铜需求，库存增速放缓，绝对库存分布不均 [9] - 交易策略上宏观和微观逻辑共振，价格有上涨空间，可多头配置，关注贸易摩擦走向，可试探内外反套 [9] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：LME铜、COMEX铜波动率回落，SHFE、INE波动率回升，COMEX铜价波动率处25%附近，沪铜波动率处于26%左右 [13] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大，COMEX铜近端C结构收窄 [18] - 持仓：LME铜持仓减少，SHFE、COMEX铜持仓增加，沪铜持仓增加5.30万手至58.36万手 [19] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少，CFTC非商业多头净持仓下降 [25] - 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价高位，鹿特丹铜溢价维持，东南亚铜溢价回升 [31] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存和COMEX库存增加，保税区和LME铜库存减少 [34] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [35] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费走弱，9月进口量环比降6.24%、同比增6.22%，港口库存减少，冶炼亏损扩大 [39] - 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升，9月进口18.41万吨、同比增14.80%，国产9.77万吨、同比增17.85%，精废价差扩大，进口亏损扩大 [40][45] - 粗铜：进口减少，加工费低位，9月进口5.01万吨、同比降32.84%，南方加工费700元/吨，进口85美元/吨 [49] - 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大，9月产量112.1万吨、同比增11.62%，进口33.43万吨、同比增3.66%，进口亏损从10月17日的684.89元/吨扩大至10月24日的763.27元/吨 [53] 需求端 - 开工率：9月铜材企业开工率环比回升，铜管和铜板带箔开工率回升但处历史同期低位，10月23日当周电线电缆开工率边际回升 [56] - 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升，铜板带和锂电铜箔加工费回升但处低位 [60] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，9月铜杆企业原料库存处于历史同期中性位置，铜管原料库存处于历史同期低位 [61] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少，9月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期低位 [64] 消费端 - 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 9月累计消费量1203.59万吨、同比增9.77%，表观消费量142.89万吨、同比增9.01%，1 - 8月电网累计投资3796亿元、同比增14% [71] - 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位，9月国内空调产量1056.70万台、同比降13.48%，新能源汽车产量161.7万辆、同比增23.72% [72]