报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有降存压力，但估值处于低位，预计镍价低位震荡，建议观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，库存累积，成本支撑松动，预计价格偏弱震荡，建议逢高沽空 [1] 根据相关目录分别进行总结 镍市场情况 - 上海期镍：2025年10月20日，期货近月合约收盘价120710元/吨，较10月17日降450元；成交量68844手，较10月17日降7491手；持仓量58658手，较10月17日降1803手；库存26868吨，较10月17日降174吨 [2] - LME3个月镍：2025年10月20日，官方价15110美元/吨，较10月17日降15美元；电子盘收盘价15230美元/吨，较10月17日升120美元；成交量4437手，较10月17日降2331手 [2] - 镍价格及价差：2025年10月20日，沪伦期镍价格比值7.93，较10月17日降0.09；LME镍0 - 3个月价差 - 204.88美元/吨，较10月17日降2.74美元/吨；LME镍3 - 15个月价差652美元/吨，较10月17日降20.96美元/吨 [2] - 镍库存：SMM中国港口镍矿总库存1050万湿吨，较10月10日增3万湿吨；SMM上海保税区镍库存总计3700吨，与10月10日持平；SMM纯镍社会库存总计43694吨，较10月10日增4014吨 [2] - 镍进出口：2025年9月，中国精炼镍进口量28367.371吨，环比增17.29%，同比增407.65%；出口量1412.095吨，环比降6.22%，同比增36.94%；1 - 9月，累计进口量185382.768吨，同比增207.43%；出口量133437.048吨，同比增64.08% [2] 不锈钢市场情况 - 上海不锈钢：2025年10月20日，期货活跃合约收盘价116914元/吨；成交量124780手，较10月17日增7866手；持仓量198194手，较10月17日增470手；库存74619吨，较10月17日降8129吨 [2] - 不锈钢价格及价差：2025年10月20日，304/2B卷 - 切边（无锡）平均价与活跃合约基差955元/吨，较10月17日增35元/吨；沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差 - 15元/吨，较10月17日增15元/吨 [2] - 不锈钢库存：2025年10月17日，200系不锈钢现货库存量172200吨，较10月10日降8700吨；300系619400吨，较10月10日增2300吨；400系125500吨，较10月10日增3700吨；总库存925800吨，较10月10日降10100吨 [2] 多空逻辑 - 镍：10月20日，沪镍主力合约低位震荡，成交量和持仓量下降，伦镍涨0.69%，现货市场成交较弱，基差升水扩大；供给端镍矿价格持平，上周镍矿到港量增加，港口库存累库，镍铁厂亏损幅度加深，10月国内和印尼镍铁增产，镍铁去库，10月国内电解镍增产，出口盈利缩小；需求端三元排产、不锈钢厂排产增加，合金与电镀需求稳定；库存方面上期所和LME减少，社会库存增加，保税区库存持平 [2] - 不锈钢：10月20日，不锈钢主力合约区间震荡，成交量和持仓量增加，现货市场成交较弱，基差升水扩大；库存方面上期所库存减少，上周300系社会库存增加；供给端10月不锈钢排产增加，300系排产减少；需求端终端需求较弱；成本端高镍生铁和高碳铬铁价格持平 [2] 交易策略 - 镍：观望 [2] - 不锈钢：建议逢高沽空 [2]