国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————关税冲击，影响几何？ 袁方1 2025 年 10 月 14 日 内容提要 9 月出口的回升与全球制造业的高景气有关，越南、韩国、中国台湾的出口 活动也受益于这一影响。在全球主要经济体财政政策易松难紧的背景下，制造业 部门的景气状态有望维持，这意味着中国出口的高增长或将延续。 近期关税的升级是否会推动国内资产价格趋势调整，成为市场最为关心的 话题。我们倾向于认为这一影响相当有限。中国政府的政策反制、特朗普历史上 的反复、以及市场的学习和调整，意味着关税冲击更多是短期影响。 在流动性环境宽松、风险偏好提升、产业趋势愈发清晰的背景下，A 股的上 涨未来有望延续。 一、出口或延续高增长 9 月以美元计价出口金额同比增速为 8.3%，较 8 月抬升 3.9 个百分点；两年 平均来看，出口增速小幅下滑 1.2 个百分点，但仍处于偏高水平。 从目的地来看，对美出口的增速为-27%，较上月回升 6.1 个百分点，中国对 欧盟出口也出现小幅抬升，对日本、东盟出口增速回落。与此同时，中国对韩国、 印度、巴西等经济体的出口出现广泛回升。从这个角度来看，尽管中国对美国出 口经历了大幅波动， ...