投资评级 - 报告对361度维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为361度流水延续双位数增长，One Way品牌加快线下布局，公司通过产品、品牌、渠道的深化内功，在消费分级背景下凭借高性价比和强功能性优势，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [2][8] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为100.7亿元人民币，同比增长20%；归母净利润为11.5亿元人民币，同比增长20% [7] - 预计2025年至2027年营业收入分别为111.8亿元、121.4亿元、130.8亿元，同比增长率分别为11%、9%、8% [7] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.1亿元，同比增长率分别为10%、10%、9% [7] - 预计2025年至2027年毛利率将稳步提升，分别为41.6%、41.7%、41.9% [7] - 2025年上半年归母净利润为8.6亿元人民币，同比增长9% [17] - 2025年上半年销售费用率提升0.3个百分点至18.2%，管理费用率减少0.2个百分点至5.8% [10][11] 季度运营表现 - 2025年第三季度，主品牌及童装线下流水均取得约10%的同比增长，电商业务流水增速约20%，延续二季度亮眼表现 [8] - 截至三季度末，公司全渠道库销比稳定在4.5-5倍的良性区间，终端折扣率维持在接近7折的水平 [8] - 2025年第一季度主品牌流水增速为10-15%，童装流水增速为10-15%，电商流水增速为35-40% [16] - 2025年第二季度主品牌流水增速约10%，童装流水增速约10%，电商流水增速约20% [16] 渠道发展与创新 - 核心渠道创新“超品店”拓展迅猛，9月单月新开23家，截至三季度末已达93家（成人80家，儿童13家），预计全年拓店不低于100家的规划达成概率较高 [8] - 超品店凭借更大门店面积与丰富SKU组合，通过全品类覆盖与场景化体验有效提升连带率 [8] - 公司与美团闪购及团购达成合作，构建“线上引流 + 线下核销”的闭环，依托即时零售网络为线下门店赋能 [8] 产品与技术更新 - 跑步领域推出“雨屏9代”跑鞋，搭载DWS动态防水系统；专业马拉松竞速跑鞋“飞燃4.5”优化了中底弧度和材料抗撕裂性能 [8] - 篮球领域推出“DVD4”，融入超跑设计语言和人体仿生学设计；并推出品牌史上最轻战靴“狂隧2 PRO” [8] - 在户外、女子健身及儿童领域亦围绕细分场景完成产品补位 [8] One Way品牌发展 - One Way品牌国庆期间新开6家线下门店，加大线下布局，门店面积约100-120平米，SKU约120个 [8] - 产品覆盖专业滑雪、专业户外以及泛户外，以服装为主，产品价格如冲锋衣在1800-3700元区间 [8] - One Way优质的品牌及产品积淀与361度成熟的渠道及品牌运营互相赋能，有望在户外热潮下为公司开辟第二增长曲线 [8]