报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱方面，节后盘面大幅回落，受长假影响库存大幅累库，现货成交清淡 。中长线烧碱存需求支撑，但短期缺乏支撑趋于弱势，短线可偏空对待，需跟踪下游补库节奏 。期货策略建议继续偏空对待，期权策略建议持有看跌期权 [2] - PVC方面，节中中下游企业多数放假，现货成交清淡，基本面供需矛盾较难缓解，盘面、现货价格共同趋弱 。预计旺季阶段PVC下方空间有限，关注下游需求表现 。期货策略建议偏空对待，期权策略建议持有看跌期权 [2] 各行业情况总结 烧碱 - 期现表现：宏观转弱，烧碱开工同比偏高，液碱厂库周度止降；盘面定价远月，产区检修后供应增至高位，氧化铝厂下调采购价，需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落 。节后累库且首周去化缓慢，高产下部分企业存压力，氧化铝端驱动不足，非铝较弱，主产区价格有松动，资金多头减仓踩踏，现货未稳前盘面仍偏弱运行 [5] - 利润情况：山东液氯价格加速走负冲击企业利润，行业开工进一步下滑而需求维稳，价格跌后在2350一线有支撑；伴随煤炭下跌烧碱成本下移，拖累价格运行重心 [5] - 供应情况：本周（20251003 - 1009）中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.0%，较上周环比 - 0.7% 。分区域来看，假期期间，西北及华北负荷均有下滑，其中西北 - 1.8%至91.8%；华北 - 1.4%至76.8% 。9月，全国烧碱产量351.2万吨，环比 - 3.5%，其中装置损失量68.6吨，环比 - 1.2% [24] - 装置动态：本周检修损失量合计3.97万吨 。后期计划检修企业众多，如莘县华祥计划9月26日起降负荷检修一个月左右，安徽红四方计划9月28日停车检修至10月4日等 [25] - 下游需求：氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近 。对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增 [29] - 出口情况：8月出口回落，9月出口利润重新走高 [54] 聚氯乙烯 - 期现表现：供需难见积极驱动，叠加商品氛围偏差，盘面延续回落势头 。宏观情绪降温，交割库扩容和供应回升下供需边际转弱，盘面高位回落 。内需延续疲弱，供应有所回升，供需边际压力增大，出口疲弱外盘价格不断下跌，叠加全球宏观氛围较差，PVC破位加速下跌 [61] - 利润情况：行业利润环比走弱，华东电石法制PVC利润、华东乙烯法制PVC利润、华东边际一体化利润、西北一体化利润等指标均有不同程度表现 [67] - 供应情况：本周PVC生产企业产能利用率在82.63%环比增加1.21%，同比增加3.60%；其中电石法在82.94%环比增加0.81%，同比增加3.70%，乙烯法在81.90%环比增加2.15%，同比增加3.46% 。2025年9月国内PVC产量在203.08万吨，环比上月减少2.05%，单月同比增加4.64% 。2025年1 - 9月累计产量在1811.69万吨，累计同比增加4.11% [83] - 装置动态：长期停车企业有泰汶盐化、内蒙晨宏力等；检修及临时停车企业有宁波镇洋、甘肃金川新材料等；后期计划检修企业有山西瑞恒（一厂）、山东鲁泰等 [84] - 下游需求：PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，行业贡献难以提升 。地产端仍将持续给到需求负反馈，内需未见明显起色，下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，下游预计难有正向驱动 [90] - 库存情况：库存走高，总库存同比近年处于最高水平，华东社会库存、华南社会库存、总社会库存、厂库库存等均有体现 [98] - 外盘及进出口情况：外盘价格窄幅波动 。2025年8月PVC进口量在1.24万吨，进口均价在732美元/吨，1 - 8月进口累计16.11万吨；8月出口量在28.41万吨，出口均价在616美元/吨，1 - 8月出口累计257.52万吨 。亚洲、欧洲、美国等地部分价格有变动，内贸价格回调，出口东南亚、印度窗口打开，周度出口成交较好 [105][116]