核心观点 - 城投债市场持续呈现净偿还态势，融资节奏偏紧，净供给收缩，区域分化显著，部分省份净偿还规模占存续债比重高[1][8][11][13] - 政策层面积极扶持“专精特新”中小企业及高技术制造业，通过产业基金、人工智能+行动等举措扩大社会投资，推动经济向创新型领域发展[3][32][36][40] - 投资策略需结合区域经济基本面、化债进展及产业基础，重点关注经济大省、债务化解利好区域及产业集群城市，久期选择需匹配风险[45][46][47][48] 城投债净偿还态势延续 - 城投债净融资规模连续七个月为负，9月净偿还规模达693.49亿元，年初至今累计净融资为-4221.89亿元，同比小幅减少2.33%[1][8] - 仅六个省份城投债净融资为正，广东规模最大（140.21亿元），江苏净偿还规模接近1200亿元，湖南、安徽、浙江和重庆净偿还规模在350-400亿元之间[1][11] - 黑龙江净偿还比例高达52.01%，辽宁和吉林分别为28.27%和14.30%，江浙两地净偿还比例较低（江苏4.87%、浙江2.15%）[1][13] - 地级市中，深圳、惠州、广州净融资规模居前（35亿元及以上），南京净偿还规模最大（362.81亿元）[2][15] 首发城投主体与发债成本 - 今年首发城投主体共34家，浙江数量最多（8家），江苏、山东各4家，行政级别以区县级为主（占比50%）[2][17] - 主体评级以AA+为主（20家），隐含评级以AA为主（16家）[22][25] - 发债成本分化明显，贵州和山西加权票面利率最高（分别为3.68%和3.43%），上海、安徽、北京最低（均低于2%）[2][27][29] 政策扶持与制造业趋势 - 制造业PMI回升至49.8%，装备制造业、高技术制造业PMI分别达51.9%和51.6%，供需两端活跃[32][33] - 前八个月规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%，专精特新“小巨人”企业增加值增长8.7%[36] - 政策通过先进制造产业投资基金、人工智能+行动等支持民营企业，鼓励大中小企业融通创新[32][38][40] 区域投资策略 - 经济大省（如广东、江苏、浙江）可拉长久期至5年，依托基本面和融资能力抵御估值波动[45] - 债务化解利好区域（如重庆、黑龙江、甘肃）可关注3-5年久期，化债政策改善现金流[46] - 产业集群城市（如湖南湘江新区、湖北沿江发展带、四川成都平原经济区）建议2-3年久期，防范利率波动风险[47][48][51]