报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告聚焦艾芬豪矿业2025年第三季度的生产经营与项目进展，核心观点认为，尽管当期铜产量因矿山地质条件变化而出现显著下滑，但公司通过积极的采矿策略调整、产能瓶颈消除及多个关键项目的有序推进，为未来产量恢复与增长奠定了基础 [1][2][3][6][7][8][10][11][12] 生产经营情况总结 铜业务 - 2025年第三季度，卡莫阿-卡库拉项目铜总产量为71,226吨，环比减少36.4%，同比减少38.7% [1] - 产量下降主要因卡库拉矿山西侧采矿作业重启后，初期开采区域铜品位较低，当期一、二期选矿厂给矿铜品位降至2.50%，而2024年第四季度为5.08% [1][13] - 公司维持2025年全年37万吨至42万吨的精矿铜产量指引 [1] - 为配合采矿率提升，卡库拉与卡莫阿矿的边界品位均已从2.0%下调至1.5% [1][2] - 三期选矿厂连续第二个季度实现年化650万吨的磨矿量，超出设计产能30%，第三季度处理矿石162万吨，产铜33,522吨 [2] - 预计从11月中旬开始，卡库拉矿山西侧采矿将推进至高品位中心区域，原矿品位有望提升至3.5%至4.5%之间 [2] 锌业务 - 2025年第三季度，Kipushi选矿厂锌产量达52,700吨，环比增加26.1%，同比大幅增加178.2% [1][3] - 产量增长得益于8月完成的产能瓶颈消除计划及重介选矿工艺升级，该项目提前完成且低于预算 [3] - 8月下旬，选矿厂连续7天创下精矿锌产量6,064吨的纪录，按此换算年化产量超过31.5万吨 [6] - 为应对电网不稳定，公司正在加装6兆瓦备用发电机组，投运后现场备用电源总量将达20兆瓦 [6] 项目进展总结 卡库拉矿排水工程 - 卡库拉矿二期排水工程按计划推进，完成进度已超过20%，预计2025年11月底竣工 [7] - 四台二期大流量潜水泵已投入运行，若通道畅通，项目总泵送速率最高可达每秒6,400升（每日5.5亿升） [7] - 第三阶段抽水工程预计于2026年第一季度完成 [7] - 新的矿山寿命计划及2026-2027年铜产量指引预计在2026年第一季度发布 [7] 冶炼厂建设 - 卡莫阿-卡库拉现场直接粗铜冶炼厂预计于2025年11月初开始预热并投产 [8] - 公司计划优先通过该冶炼厂处理自产全部精矿，截至2025年9月30日，现场有未售出铜精矿库存59,000吨 [8][10] - 配套的60兆瓦电池供电不间断电源设施安装即将完成，可为冶炼厂提供长达2小时的瞬时备用电源 [8] Platreef项目 - Platreef矿山一期选矿厂预计在2025年10月底实现首次投产，输送首批铂-钯-镍-金-铑-铜矿石 [10] - 850米水平的地下开采工程已于2025年4月30日启动，截至报告日已完成165米矿脉开采 [11] - 3号竖井设备安装进展顺利，预计2026年第一季度完成，生产性开采预计2026年第二季度启动 [11] - 二期扩建项目开发工作已启动，计划于2027年第四季度竣工，年处理量330万吨的二期选矿厂承包商预计2025年第四季度确定 [12]