报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月以来受美联储降息预期和避险情绪提振，贵金属连续多日涨势，COMEX黄金期货突破4080美元/盎司，COMEX白银期货突破49美元/盎司，核心因素为美联储宽松政策、地缘政治风险和央行购金趋势，白银有补涨空间 [3] - 上月COMEX黄金和白银库存、ETF资金流入及对冲基金多头增持力度均增加，全球黄金需求量和储备量增长，为价格提供底部支撑 [3] - 美国政府关门和数据延迟使市场判断难度增加，叠加地缘政治动荡，预计贵金属维持偏强走势，沪金沪银长期看多，短期偏震荡，中期建议持多或逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月以来内外盘金银比回落，内盘81，外盘83，白银补涨驱动修复，美国二季度GDP显示经济韧性，工业属性支撑白银跟随金价上行 [6] - 黄金内外盘价差回升，白银回落，9月美联储重启降息和地缘政治紧张使贵金属延续涨势 [9] - 黄金和白银多项指标月变化明显，如伦敦市场现货价、COMEX期货价、沪金沪银主力合约等均上涨，COMEX黄金和白银库存、总持仓、投机净多头持仓也增加 [5] 宏观面：地缘政治扰动叠加降息预期，贵金属屡创新高 - 9月美元指数先升后降再回升，整体震荡偏强，受俄乌谈判、美联储降息、政治因素和通胀风险等影响 [11] - 9月美国5年期和10年期国债实际收益率回升，因美国二季度GDP显示经济韧性 [14] - 美国8月核心PCE同比涨2.9%、环比涨0.2%，PCE同比涨2.7%、环比涨0.3%，市场维持下半年降息两次预期，10月和12月降息概率超80% [20] - 美国8月CPI同比增2.9%、核心CPI同比增3.1%，能源同比转正，食品饮料等涨幅有变化，核心商品和服务价格上涨，通胀温和，数据公布后市场加大降息押注 [23] - 美国8月PPI同比2.6%低于预期、环比 -0.1%转负，生产端通胀压力缓解，但关税成本传导或使通胀有上行风险 [26] - 美国9月ISM制造业PMI 49.1低于预期、服务业PMI 50低于预期，制造业动能减弱、服务业增长放缓；8月零售额环比增0.63%超预期，核心零售额环比增0.66%，零售受线上等带动 [29] - 美国9月ADP就业人数减3.2万人，8月非农就业人数仅增2.2万人、失业率升为4.3%，劳动力市场疲软，9月非农报告未发布，首申失业救济人数暂停发布 [32] - 美联储9月降息25个基点，鲍威尔发言偏鹰，内部对利率预测分歧大，市场对下半年降息押注大，特朗普施压打开降息空间，10月议息会议降息路径有不确定性 [34] - 9月以来地缘政治风险持续扰动，中美经贸谈判有进展，特朗普关税政策影响大，俄乌冲突持续，美国政府关门增添不确定性，推升避险情绪驱动贵金属上涨 [37][39] 持仓分析：对冲基金多头增持贵金属 - 截至9月23日，CMX黄金投机净多头持仓增5.24万手至26.67万手，白银投机净多头持仓增0.58万手至5.23万手 [42] - 截至10月9日，SPDR黄金ETF持有量增34吨至1013.44吨，SLV白银ETF持有量增315吨至15452.23吨，上月资金加速流入 [43] 其他要素 - 截至10月9日，COMEX黄金库存增2.64%至3994.07万盎司，白银库存增0.57%至52612.43万盎司 [45] - 2025年10月全球黄金储备量减0.28吨至36359.45吨，中国增1.86吨至2302.26吨，全球央行黄金市值超美债；二季度全球黄金总需求同比增3%，ETF投资需求是关键因素；8月全球实物黄金ETF流入55亿美元；预计2025年全球白银市场短缺，工业需求强劲，白银有补涨空间 [49] - 美国政府关门增加市场判断难度、拖累经济，避险需求推动资金涌入贵金属，预计贵金属偏强运行，建议持多或逢低做多，关注政府关门和10月议息会议 [50]