报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 假日期间外盘变化不大，各品种多观望，多数品种呈震荡走势，部分品种如玉米、生猪等震荡偏弱 [1] - 各品种受不同因素影响，如油脂受美豆产量、出口需求、宏观环境等因素影响；蛋白粕受美豆供需、国内大豆采购和需求等因素影响；玉米受新粮上市、库存等因素影响；生猪受供应、需求、库存等因素影响 [5][6][7] 各品种总结 油脂 - 观点：等待进一步信息指引，或继续震荡盘整 [5] - 逻辑：市场围绕美豆产量预期、出口需求等因素交易，国庆期间美豆和美豆油震荡反弹，节前国内油脂震荡盘整；宏观环境方面，美国联邦政府“停摆”，美元震荡走强，原油价格震荡偏空；产业端，美豆收获进度、优良率等情况，美豆单产后期下调概率较大，美国生柴产量和对美豆油使用量同比减少，国内进口大豆到港量预计季节性下降，马棕9月库存预期小幅回落，国内菜油库存持续回落 [5] - 展望：豆油、棕油、菜油震荡，关注美豆产量预期、贸易关系、棕油产地库存、海外生柴需求等因素变化 [5] 蛋白粕 - 观点：多空并存，延续震荡 [6] - 逻辑：国际方面，9月USDA季度库存报告影响中性，美豆产区干燥，收割推进，但中国采购未恢复，阿根廷大豆挤占美豆出口份额，预计10月供需报告下调美豆出口量，巴西大豆播种进度同比偏快但不及五年同期均值；国内方面，国庆期间油厂开机率下降，下游库存消耗，节后现货和基差预计回稳，11月大豆采购进度超60%，预计四季度国内豆粕供应增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，水产进入消费淡季，菜粕跟随豆粕运行 [6] - 展望：豆粕、菜粕震荡，美豆震荡，国内节后补库托市，远期供应无虞，盘面预计延续低位震荡，可卖出看跌期权 [6] 玉米/淀粉 - 观点：新粮逐步上市，节日期间下跌为主 [7] - 逻辑：节日期间新粮逐步放量，价格整体偏弱运行，锦州港晨间集港量维持高位，新粮收购价下跌，后期因供应端抵触价格小幅企稳反弹；短期，四季度需解决新粮集中上市压力，今年恢复性增产预期强且成本下移，价格有下行驱动，但库存紧张可能带来短期反弹风险；长期，结转库存趋紧，预计玉米市场维持短空长多格局 [7][8] - 展望：短期震荡偏弱，节前空单继续持有，若价格反弹关注沽空机会；长期，市场对年度偏紧的预期支撑远月低吸思路，或布局近远月反套 [2] 生猪 - 观点：节后需求转淡，猪价延续弱势 [8] - 逻辑：供应方面，短期农业部引导去库，调运政策收严压制二育积极性，中期预计四季度生猪出栏量增加，长期若四季度去产能落实，2026年下半年供应压力有望减轻；需求方面，肥标价差环、同比下降；库存方面，生猪均重仍在高位；节奏方面，短期去库压力持续，四季度供应充裕，猪周期下行，长期反内卷政策有利于产能去化 [9] - 展望：震荡偏弱，近月端猪价受供应压制，远月端受去产能预期支撑，生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [9] 天然橡胶 - 观点：外盘波动有限，关注节后盘面情绪 [11] - 逻辑：假期期间泰国原料价格受天气影响小幅上涨，新加坡SICOM盘面先跌后涨，整体变化不大，需关注天气扰动持续性和内盘开盘表现，10月后产地天气有转好预期，需关注原料价格和国内社会库存变化，需求预计变化不大，节前基本面偏强但市场对四季度有上量预期，节后可短多对待 [11] - 展望：维持区间震荡格局 [13] 合成橡胶 - 观点：盘面延续区间震荡 [14] - 逻辑：BR盘面节前受天胶拖累走低，自身基本面和原料变化不大，中期因装置检修预期和价格处于低位有底部支撑，但上行驱动不足；原料丁二烯价格震荡，下游刚需，行情有支撑也有压制 [14] - 展望：短期基本面与原料无大变化，盘面区间震荡运行 [14] 棉花 - 观点：棉价延续偏弱走势 [15] - 逻辑：国内双节期间ICE棉花下跌，海外基本面无重要变化，国内新疆新棉收购逐步展开，收购价格无明显上涨，新棉收购成本未给予期价向上估值，新年度新疆棉花产量预计大幅增加，四季度供应增加且企业套保盘增加，盘面有下行压力 [15] - 展望：震荡偏弱，基于新作增产预期，方向反弹空 [15] 白糖 - 观点：糖价预计延续低位震荡整理 [15] - 逻辑：国内双节期间ICE白糖上涨但仍处于低位，国际市场巴西中南部食糖产量同比增长环比减少，25/26榨季全球糖市预计供应过剩，中长期内外糖价有下行驱动，短期巴西产糖量环比下降，供应压力或边际缓解，国内双节备货结束需求偏淡，内外估值不高，下行空间有限 [15] - 展望：糖价整体预计震荡偏弱，操作上反弹空 [15] 纸浆 - 观点：假日期间无重点变化，纸浆延续弱势格局 [18] - 逻辑：假日期间纸浆市场消息面平淡，价格无波动，买盘平淡，外围金融市场对纸浆有少量拉动效应，但市场受制于高供应弱需求现实，针叶浆供需偏弱，阔叶浆供应过剩，纸浆自身弱势难改，走势跟随商品市场整体氛围但总体偏弱 [18] - 展望：震荡偏弱，提前走弱，仓单问题和供需弱势已有所消化，但无确定上涨逻辑 [18] 双胶纸 - 观点：假期交投偏弱，节后现货仍有下行压力 [19] - 逻辑：双胶纸盘面维持窄幅震荡，持仓和流动性有限，缺乏实质性驱动；短期基本面利空，现货经销商去库出货，下游询价积极性一般，个别纸厂结算松动，市场价格下跌；供应方面，规模纸企正常生产，新产能逐渐放量，需求端出版社招标未启动，假期采购需求有限，纸厂库存爬升，节后纸价可能下跌 [19] - 展望：震荡，考虑盘面定价贴水已计价利空情绪，单边策略短期可在4100 - 4400区间操作，关注新驱动对资金情绪影响 [19] 原木 - 观点：弱现实与旺季预计博弈，关注下游需求兑现 [20] - 逻辑：十一期间原木到港量稳定，市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9月中旬后是传统旺季，需求转旺，下游走货好转，加工厂补库需求回暖，对现货价格有支撑；中长期，四季度新西兰原木进口季节性增长，库存绝对水平不低，考虑房地产需求疲软，旺季过后原木可能再度累库 [20] - 展望：估值上盘面800以下进入贴水阶段，往下空间有限，预计780 - 850区间运行 [20]