行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 国产算力投资逻辑从供给侧向需求侧延展，AI应用需求成为国产算力新引擎[1] - 多模态能力突破带动C端付费意愿提升，AI正从生产力工具加速演进为内容与交互的基础平台[5] - 国内头部厂商快速补齐多模态生成与理解关键环节并在国际基准测试中崭露头角[5] - 随着多模态生成与实时推理场景丰富，国产算力有望进入内生驱动的新一轮成长周期[1] 国产算力投资逻辑演进 - 国产算力崛起标志是适配工作渗透到AI大模型研发更早期阶段[1] - DeepSeek于9月30日发布DeepSeek-V3.2-Exp，DSA架构使推理成本更低，支持更长上下文，并实现与寒武纪、海光、昇腾等芯片的首日适配[1] - 智谱于9月30日开源GLM-4.6，代码生成性能已对齐Claude Sonnet 4，并完成与国产GPU联合优化[1] - 阿里巴巴于10月4日发布开源的Qwen3-VL系列多模态模型实现昇腾芯片0Day适配[1] - 投资逻辑从H20限售驱动的供给侧替代演进为多模态能力突破带来的需求侧拉动[1] 海外多模态进展 - OpenAI于10月1日上线Sora 2/Pro App，支持最长15秒文生视频，发布三天后登上美区App Store第一名[5] - OpenAI于10月7日开发者大会宣布ChatGPT可直接调用第三方应用，推出GPT-5 Pro、Sora 2 API等工具，标志从单一对话工具向AI应用及社交平台转型[5] - xAI于10月6日推出视觉生成模块Imagine，Grok由问答助手升级为多模态创作AI，构建社交+搜索+创作一体化平台[5] - Anthropic于9月30日发布Claude Sonnet 4.5编程模型，强调构建生产就绪级AI Agent能力[5] 国内多模态进展 - 快手可灵2.5 Turbo于10月2日在全球视频生成模型榜单中登顶图生视频与文生视频双榜首[5] - 字节跳动与UCLA推出Self-Forcing++视频生成技术，可生成4分15秒高清视频，视觉稳定性提升至2.6倍[5] - 字节跳动豆包1.6-Vision模型于9月30日更新，通过工具调用将图像融入思维链提升视觉理解精度[5] - 腾讯于9月28日推出并开源混元图像3.0，作为业界首个开源工业级原生多模态生成模型，快速登顶Hugging Face热榜[5] 投资建议 - 云端算力：推荐寒武纪、海光信息、芯原股份、盛科通信、兆易创新，建议关注翱捷科技、裕太微等[2] - 端侧算力：推荐晶晨股份、瑞芯微、恒玄科技，建议关注乐鑫科技等[2] 重点公司估值 - 寒武纪-U总市值5,543.14亿元，2025年预测EPS为4.07元/股，预测PE为325.55倍[7] - 海光信息总市值5,871.28亿元，2025年预测EPS为1.23元/股，预测PE为205.37倍[7] - 芯原股份总市值962.06亿元，2025年预测EPS为-0.19元/股[7] - 兆易创新总市值1,423.30亿元，2025年预测EPS为2.48元/股，预测PE为86.01倍[7] - 晶晨股份总市值468.18亿元，2025年预测EPS为2.52元/股，预测PE为44.12倍[7] - 瑞芯微总市值948.95亿元，2025年预测EPS为2.53元/股，预测PE为89.15倍[7] - 恒玄科技总市值500.89亿元，2025年预测EPS为5.14元/股，预测PE为57.88倍[7]