[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2025 年 09 月 30 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120525070002 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 制造业回升，非制造业徘徊 ——9 月 PMI 数据点评 核心观点：9 月 PMI 数据显示经济修复动能仍偏弱，复苏拐点尚不坚实。制造业 虽有小幅回升，但仍处收缩区间，生产扩张与订单修复之间的错位反映出需求支撑 不足；非制造业则徘徊在荣枯线附近，服务业需求下行、用工压力加大，景气度整 体偏弱。短期内，我们认为经济改善仍更多依赖政策托底，但终端需求不足和低价 压力或将制约整体复苏节奏。新一轮政策加码值得期待，近日国家发改委明确 5000 亿新型政策性金融工具规模已在积极推进，全部用于补充项目资本金，相关领域未 来有望获得更直接的资金支撑。此外，我们认为 10 月降准、降息概率或有所升高， 有望进一步降低企业投融资成本和居民购房成本，而补贴等消费刺激政策也有望 续力，稳定居民消费需求，短期内持续关注 ...