可灵 2.5"加量不加价"，AI 重构商业系统 带来长效动能 核心观点 核心观点：多模态侧，快手可灵依靠底模迭代保持领先身位，2.5 Turbo 版本在"性能 升级+降价 30%"的组合策略下，有望进一步带动用户增长和流水上行。主业方面， AI 带动核心主业提效持续演绎，继此前内容推荐 OneRec 提供社区生态健康度支撑， 商业化系统的 AI 重构更是为主业稳健增长带来长效动能。 ⚫ 可灵 2.5 Turbo 底模能力再升级，定价下调看好用增带动流水增长。 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司 25-27 年经调整归母净利润为 196/230/259 亿元。参考可比公司给予公 司 26 年 17xPE 估值，对应合理价值为 3,911 亿 CNY，折合 4,281 亿 HKD（港币兑 人民币汇率 0.914），目标价 99.07 港元/股，维持"买入"评级。 风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可 灵技术迭代不及预期 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- ...