报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年玻璃估值面临供应过剩、库存积累及地产行业资金利润限制两大压力，四季度延续弱需求和强预期交织格局，关注供给端带来的估值修复动力 [3][4] - 2025年纯碱行业供给过剩、库存和经营压力高企，四季度供应预期维持高位，需求趋稳，现价预期继续寻底 [5][7] 各部分总结 玻璃2025年四季度策略报告 2025年三季度回顾 - 供需矛盾不大，现货价格背靠成本震荡，湖北低价1000 - 1160元/吨，沙河低价1120 - 1220元/吨，FG01合约1060 - 1444元/吨 [14] - 库存转移是现价提振重要驱动，7月中游拿货产销走强，8月上旬表需走弱，8月下旬至9月中游补库，现货低位反弹 [14] - 供应方面，三季度点火推进，冷修放缓，日熔上行，日熔达16.13万吨/日，环比增3500吨/日 [17][18] - 成本方面，燃料、纯碱松动使生产成本小跌，现价中枢抬涨，行业利润好转，但天然气产线仍亏损 [18] - 需求端，深加工刚需有支撑，中下游补库需求释放，投机拿货增加，下游订单天数和库存增加 [25] - 下游细分来看，地产施工、竣工、新开工面积同比跌，销售端刺激政策出台，到位资金累计同比跌幅扩大；白电产量同比转降，汽车延续高产量增速 [26] 2025年四季度展望 - 需求趋势下行继续探底，地产拖累刚需同比有降，四季度先强后弱，10月有支撑，后期01合约交易冬储时间或有限 [56] - 中游库存高，去库存或挤兑上游产销，关注价格底部及成本波动；汽车需求延续高增量，家电排产同比有降，需求端估值提振有限 [56][57] - 供应方面，计划点火和冷修仍有余量，供应预期波动不大，关注政策带来的下行风险 [61] - 行业结构化调整方面，四季度推动玻璃行业结构优化升级、绿色化改造转型政策落地预期反复，沙河清洁能源改造项目讨论持续 [67] 玻璃平衡表和策略展望 - 玻璃估值面临供应和地产两大压力，四季度需求提振有限，成本支撑边际加强，关注供给端带来的估值修复动力 [3][68] - 四季度玻璃延续弱需求和强预期交织格局，关注中游库存消化，01合约关注升水回吐后的低多机会 [4][69] 纯碱2025年四季度策略报告 2025年三季度回顾 - 高供应和高库存压力下，现货价格震荡偏弱，湖北低价1200 - 1350元/吨，SA01合约1180 - 1530元/吨 [78] - 供应方面，二季度部分产能检修使三季度开工率下滑幅度有限，9月产量约282.04万吨，开工率约87.24% [87] - 成本方面，煤价走强使合成法制碱成本中枢抬升，行业亏损压力大，氨碱法亏损319元/吨，联碱法双吨亏损155元/吨 [87] - 需求方面，重碱端玻璃需求环比好转，浮法+光伏日消耗重碱约4.98万吨；轻碱下游需求有支撑，周均表需34.27万吨 [90] - 进出口方面，8月净出口维持历史偏高水平，出口21.54万吨，进口289.9吨 [94] - 库存方面，三季度上游库存在高位震荡，9月随中下游补库环比去化，中游库存增加，下游刚需采购 [98][99] 2025年四季度展望 - 供应方面，远兴二期计划投产，检修减少，开工回升，供应压力增加，行业通过出清消化矛盾，中期价格仍承压 [102] - 需求方面，轻碱刚需有支撑，传统和新兴行业需求向好，但整体供需仍偏弱；重碱方面，浮法玻璃供应预期偏稳，光伏玻璃日熔大稳小动 [105][106] 纯碱平衡表和策略展望 - 供应端检修减少，供应维持高位，需求趋稳，产能出清推进，利用率下滑，现货继续承压，成本中枢预期下行 [7][109] - 过剩格局下，现价继续寻底，远兴二期落地或推动碱价走低，SA01合约中期关注前低支撑，短期关注现货低价支撑 [7]