报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望四季度，聚烯烃核心矛盾集中在如何消化存量产能，当前利润压缩明显成本支撑加强，但需求总体偏弱，后续需关注边际装置开停工、进口到港及出口订单、新消费刺激政策等情况 [1][2] - 给出价格区间预测，PP2601四季度预计在6800 - 7300，L2601预计在6900 - 7500，同时给出单边、月间套利、品种间套利策略建议 [3] 各部分总结 行情回顾 - 三季度聚烯烃盘面震荡偏弱，虽受“反内卷”政策等影响情绪性上涨，但因供给宽松、需求疲软涨幅难维系 [5] - 行情分三阶段，7月中旬至8月中旬受“反内卷”情绪和焦煤成本支撑上涨后回落；8月中旬至8月下旬因韩国产能调整消息上涨，后因弱现实格局涨幅回吐；8月底至9月底旺季不旺，需求弱库存去化慢，价格低位震荡 [6][7][9] 核心关注要点 投产增速放缓，压力将来自存量供应 - 今年聚烯烃新装置投产上半年集中，下半年放缓，PE预计新增180万吨，PP预计新增170万吨，四季度PP投产基本结束，PE预计新增140万吨，LLDPE新增供应压力有限 [11] - 今年聚烯烃总产能扩张幅度偏高，PE全年产能增速预计达14.39%，PP达10.35%，产量居高不下，四季度核心矛盾是消化存量产能 [12] 高供给终引发高检修 - 产能过剩使聚烯烃价格偏弱、利润压缩，三季度PE、PP装置检修损失量同比增长，9月检修量大幅高于往年同期 [15] - PE装置多为计划内检修，PP装置对利润敏感，PDH路线利润下滑、PP - 丙烯价差收窄使部分企业减产，PP低估值传导至供应端 [16] - 四季度预计10月检修量回落、供给回升，但低估值下可能延续高意外检修，PP高检修或对价格形成底部支撑 [17] “减进口、增出口”趋势受阻 - 今年前三季度聚烯烃“减进口、增出口”趋势显著，PE进口下降、出口增量，PP进口下滑、出口高位，进出口规模接近平衡 [31][35] - 但三季度海外供需压力加大，或使部分货源流入中国致进口增量，且PP出口受全球需求疲软、东南亚供给增加等阻碍 [32][35] 下半年需求表现偏弱 - 下半年聚烯烃需求增长动能减弱，截至8月，PE累计需求增速回落至8.9%，PP增速基本维持在11% [39] - 传统下游旺季不旺，PE农膜产销旺季启动晚、开工率回升慢，PP旺季氛围淡，下游企业原材料库存高抑制补库意愿，中游累库价格下滑 [40][44] - 终端消费增速放缓，快递、家电、汽车行业下半年增速普遍回落，抑制中游企业采购意愿，需求整体转弱 [58] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - PE各线路生产利润受压缩，除煤制路线正利润外其他亏损，PE装置对利润波动敏感度低，底部缺乏有力成本支撑 [67] - PP各工艺路线利润下行，PDH利润重回负值，MTO和PDH装置对利润敏感，后续成本端变化需关注 [71] 供需展望 - PE供给预计回升，产量和进口或环比走高，总供给压力偏大；需求环比增长但旺季动力不足，同比增速回落，库存预计短期去化后累库 [77] - PP后续新增产能有限，供给回升速度或偏缓，进口增量有限；需求增长有限，出口可能受限，预计10 - 11月库存平稳，12月供需压力或上升 [81]