投资评级与目标价 - 报告对开立医疗的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给予公司目标价46元，相较于当前价34.02元存在约35%的上涨空间 [2][3] 核心观点总结 - 报告核心观点认为公司业绩正逐季向好，新业务处于快速放量阶段 [2] - 尽管2025年上半年业绩承压，但第二季度收入与利润同比增速已较第一季度显著改善，呈现向好趋势 [2][6] - 公司存量业务（超声与内镜）保持稳定增长，新业务（微创外科与IVUS）高速增长 [6] - 基于DCF模型测算，报告给予公司整体估值200亿元，对应目标价 [6] 主要财务表现与预测 - 2025年上半年（25H1）公司营业收入为9.64亿元，同比下降4.78%；归母净利润为0.47亿元，同比下降72.43% [2] - 2025年第二季度（25Q2）单季营业收入为5.34亿元，同比微增0.17%；归母净利润为0.39亿元，同比下降44.65% [2] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.03亿元、4.07亿元、5.41亿元，对应同比增速分别为113.0%、34.1%、33.1% [2] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.94元、1.25元 [2] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（P/E）分别为49倍、36倍、27倍 [2] 业务分项表现 - 分地区看，25H1公司海外收入同比基本持平（+0.33%），国内收入同比下降9.17% [6] - 国内收入下滑主要因市场中标数据与企业报表收入增长存在周期差，但超声、内镜产品中标金额已同比快速增长 [6] - 分业务看，超声与内镜等存量业务提供持续利润与现金流，微创外科与IVUS等新业务高速增长 [6] 研发投入与产品进展 - 公司长期维持约20%的研发费用率，持续投入产品研发 [6] - 2025年公司在消化与呼吸内镜领域上市了全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650及两款细径化电子支气管镜 [6] - 在微创外科领域，公司2025年内上市了SV-M4K200平台，支持4K三维白光-荧光融合成像 [6] 利润端分析 - 25H1利润下滑幅度超过收入，主要与新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大有关 [6] - 25Q2归母净利润同比增速为-44.65%，较25Q1的-91.94%已大幅改善，呈现季度向好趋势 [6]