投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 硅料价格近期开始上涨 N型复投料成交均价达到5.32万元/吨 N型颗粒硅成交均价达到5.05万元/吨 [1][4] - 公司通过主动减产策略控制亏损 2025年上半年多晶硅产量50,821吨 同比下降约60% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-14.17/12.59/23.24亿元 同比变化47.9%/188.8%/84.6% [2] - 当前股价28.57元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收14.70亿元 同比下降67.9% 归母净利润-11.47亿元 [1] - 2025年第二季度单季营收5.63亿元 同比下降64.87% 归母净利润-5.89亿元 [1] - 单位现金成本下降至37.66元/公斤 同比下降6.6% [2] - 资产负债率低至8.04% 无任何有息负债 [2] 经营策略 - 积极响应行业"反内卷"倡议 主动推行减产策略 [1] - 通过持续深化降本增效与运营精细化管理改善成本结构 [2] - 充裕的资金储备为安全穿越行业周期提供支撑 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.33/72.54/90.67亿元 [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.66/0.59/1.08元 [2] - 预计2026年毛利率回升至18.4% 2027年进一步提升至30.0% [8]