投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价37元/股 基于2026年17倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 分拆紫金黄金国际赴港上市（预计2025年9月30日挂牌）将催化公司估值重估 黄金板块价值有望获得资本市场独立定价 [1][3] - 公司铜金资源储量全球领先：截至2024年末保有铜储量5043万吨（全球第二）、金储量1487吨（全球第五）、锌储量全球第三 [1] - 2024-2028年矿产铜/金产量复合增长率达10%：2024年矿产铜107万吨/矿产金73吨 规划2028年达铜150-160万吨/金100-110吨 [2] 产量增长驱动 - 铜板块三大旗舰项目扩产：塞尔维亚板块改扩建后总产铜45万吨/年 刚果金卡莫阿铜矿三期达产60万吨/年（规划四期至80万吨） 西藏板块巨龙铜矿二期扩至30-35万吨/年（规划三期60万吨/年） [2] - 黄金板块多点开花：哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿及中国境内多个在产项目共同推动产量增长 [2] 分拆主体优势 - 紫金黄金国际由8座境外世界级黄金矿山组成（另含1座待交割哈萨克斯坦金矿） 继承母公司三大核心能力：低成本资源获取与增储能力/亏损矿山盈利转化能力/采选成本控制能力/产量高兑现率 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：459亿元/579亿元/708亿元 对应PE为17/13/11倍 [3] - 营收增长预期：2025-2027年营收3389.53亿元/3716.62亿元/4012.15亿元 同比增长11.63%/9.65%/7.95% [4][12] - 盈利能力提升：毛利率从2024年20.4%升至2027年30.2% 净利润率从10.6%升至17.7% [12] 估值指标 - 当前股价28.77元对应2025-2027年P/E为16.66/13.21/10.79倍 P/B为4.62/3.71/2.99倍 [4][12] - 净资产收益率持续高于25%：2025-2027年ROE预测为27.75%/28.12%/27.73% [4][12]