投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级）[6] 核心观点 - 行业调整期阶段承压，静待需求回暖[1] - 中档酒低基数下高增，行业深度调整期产品结构阶段性承压[2] - 全球化成效逐步显现，线上渠道增长突出[3] - 结构降级毛利率承压，费投加大导致季度亏损[4] 财务表现 - 2025H1公司营业收入14.98亿元（同比-12.84%），归母净利润1.05亿元（同比-56.52%）[1] - 2025Q2公司营业收入5.39亿元（同比-31.37%），归母净利润-0.85亿元（同比-251.25%）[1] - 2025Q2公司毛利率74.42%（同比-7.13pcts），归母净利率-15.75%（同比-22.90pcts）[4] - 2025Q2销售费用率52.10%（同比+19.87pcts），管理费用率35.50%（同比+13.92pcts）[4] - 经营性净现金流0.70亿元，合同负债9.83亿元（同比-8.19%）[4] 业务分析 - 2025Q2白酒业务收入4.92亿元（同比-33.76%），销量1726.01千升（同比+8.56%），吨价28.49万元/千升（同比-38.98%）[2] - 高档产品营业收入4.54亿元（同比-36.96%），占比92.26%（同比-4.68pcts）[2] - 中档产品营业收入0.38亿元（同比+67.68%）[2] - 国内收入4.70亿元（同比-35.18%），国外收入0.22亿元（同比+24.66%），国外收入占比4.47%（同比+2.10pcts）[3] - 批发代理收入3.10亿元（同比-51.21%），新渠道收入1.81亿元（同比+70.82%），新渠道占比36.88%（同比+22.58pcts）[3] - 经销商数量53家，平均经销商规模927.66万元/家（同比-37.51%）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入46.4/49.5/52.4亿元（前值54.8/58.5/61.8亿元）[4] - 预计2025-2027年归母净利润9.6/10.5/11.4亿元（前值14.2/15.5/16.7亿元）[4] - 对应PE分别为22X/20X/19X[4] - 预计2025年营业收入46.37亿元（同比-11.12%），归母净利润9.57亿元（同比-28.65%）[5] - 预计2025年EPS 1.96元/股，市盈率22.31X，市净率3.67X[5] 估值数据 - 当前股价43.78元[6] - A股总股本487.50百万股，A股总市值213.43亿元[7] - 每股净资产9.87元，资产负债率42.94%[7] - 一年内股价最高63.33元，最低39.51元[7]