报告行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 建筑业景气度受地方政府债务及灾害天气影响有所回落，8月建筑业PMI为49.1，环比下降1.5个百分点，新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点 [5][8] - 固定资产投资增速持续放缓，1-8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，增速环比下降1.1个百分点 [5][19] - 基建投资增速回落，但存量PPP项目获新规保障，财政部发布指导意见支持规范存量PPP项目建设和运营 [5][30][51] - 房地产投资和销售降幅扩大，1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，降幅环比扩大0.9个百分点，商品房销售面积同比下降4.7%，降幅环比扩大0.7个百分点 [5][60] - 推荐稳增长、成长、区域建设等投资主线，包括新藏铁路、雅下水电工程、城市更新、低空经济、新疆煤化工等领域 [5] 建筑业景气度持续回落 - 8月建筑业PMI为49.1，环比下降1.5个百分点，新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点 [5][8] - 建筑业投入品价格指数为54.6%，环比上升0.1个百分点，销售价格指数为49.7%，环比上升0.5个百分点 [5][8] - 从业人员指数为43.6%，环比上升2.7个百分点，业务活动预期指数为51.7%，环比上升0.1个百分点 [5][8] - 钢材价格下跌，9月26日螺纹钢价格为3165元/吨，较8月22日下跌45元/吨 [11] - 国内挖掘机械销量1-8月累计80628台，同比增长21.55%，增速环比放缓0.76个百分点 [14] - 水泥价格指数同比微增0.13%，平板玻璃价格较8月上旬下降0.82% [15] 固定资产投资增速放缓 - 1-8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，增速环比下降1.1个百分点 [19] - 民间固定资产投资同比下降2.3%，8月环比下降0.2% [19] - 分产业看，第一产业投资6461亿元同比增长5.5%，第二产业投资118246亿元增长7.6%，第三产业投资201404亿元下降3.4% [19] - 工业投资同比增长7.7%，其中采矿业投资增长3.0%，制造业投资增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.8% [19] - 基础设施投资（不含电力等）同比增长2%，其中水上运输业投资增长15.9%，水利管理业投资增长7.4%，铁路运输业投资增长4.5% [19] - 分地区看，东部地区投资同比下降3.5%，中部地区增长2.5%，西部地区增长2.3%，东北地区下降6.0% [19] - 流动性保持充裕，M2余额331.98万亿元同比增长8.8%，M1余额111.23万亿元同比增长6% [24] - 社会融资规模存量433.66万亿元同比增长8.8%，政府债券余额91.36万亿元同比增长21.1% [23] 基建投资增速回落，新规保障存量PPP - 1-8月广义基建投资增速5.42%，环比下降1.95个百分点，狭义基建投资增速2%，环比下降1.2个百分点 [30] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比增长2.7%，环比下降1.2个百分点，其中铁路运输业投资增长4.5%，道路运输业投资下降3.3% [32] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长18.8%，环比下降2.7个百分点 [30][35] - 水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降0.2%，环比下滑2.2个百分点，其中水利管理业投资增长7.4%，环比下降5.2个百分点 [5][37] - 世界第一高桥贵州花江峡谷大桥建成通车，主桥跨径1420米，桥面高度625米，造价约20亿元 [34][35] - 1-7月新增专项债发行27776亿元，完成发行计划的63.13% [5][41] - 新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，剩余待建长度约1754公里，估算总投资1754亿元 [44][49] - 存量PPP项目体量较大，已落地项目投资额约7-7.8万亿元 [50] - 财政部发布《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，提出13条措施保障存量PPP项目 [51] 房地产投资和销售降幅扩大 - 1-8月房地产开发投资60309亿元同比下降12.9%，降幅环比扩大0.9个百分点 [60] - 商品房销售面积57304万平方米同比下降4.7%，降幅环比扩大0.7个百分点，销售额49566亿元同比下降6.5% [60] - 房屋新开工面积39801万平方米同比下降19.5%，降幅环比扩大0.1个百分点，竣工面积27694万平方米同比下降17%，降幅环比扩大0.5个百分点 [61] - 二手房挂牌量指数下降1.85，挂牌价指数下降1.27，一线城市挂牌价更具韧性 [66][69] - 商品房现房销售面积同比增长11.7%，期房销售面积下降11.8%，增速差为23.5% [71] - 住宅商品房待售面积40229万平方米同比增长5.4%，增速较2024年8月下降16.1个百分点 [75] - 个人按揭贷款同比下降10.5%，降幅环比扩大1.2个百分点 [78] - 城市更新潜力大，35城被纳入城市更新行动 [80][89] 建筑行业集中度与估值 - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年24.38%提升至2024年47.43% [82][86] - 建筑装饰行业动态PE为11.85倍，历史分位点70.98%，PB为0.79倍，历史分位点17.94%，股息率2.43% [87] - 政策加码利好基建房建产业链，水利管理、抽水蓄能、内河航运等领域景气度高 [88] - 推荐关注中国电建、中国能建、上海建工、安徽建工、中国建筑等公司 [5][89]