行业投资评级 - 看好 维持 [3] 核心观点 - 风电行业迎来景气新周期起点 海陆风及国内外市场共振 [1][10] - 2025年下半年业绩全面释放 重点关注三大边际催化 [19][102] - 十五五期间行业装机趋势向上 海外市场空间广阔 [12][16] 中长期行业趋势 - 国内风电经济性显著 海风项目按原有电价政策执行保障经济性 [15] - 陆风电价条件处于较高水平 山东风电项目机制电价约0.319元/KWh [15] - 海外海风装机空间广阔 欧洲2030年装机目标146.4GW 亚太（不含中国）60.6GW [16] - 截至2024年底欧洲海风累计装机36.7GW 亚太1.4GW [16] - 2025-2030年欧洲年均新增装机超21.9GW 亚太11.8GW [16] - 国内海风企业加速出海 十五五海外业绩加速兑现 [16] 短期行业表现 - 2025年风电装机预计高增至110GW 陆风100GW 海风10GW（翻倍增长） [23] - 三季度项目开工步入旺季 行业景气加速 [23] - 下半年三大催化：深远海海风启动 出口加速 风机盈利修复 [23] 催化一：深远海项目加速 - 中央财经委员会会议推动海上风电规范有序建设 [24] - 国家能源局研究政策推进深远海海风建设 [24] - 各省市深远海项目总规模约128.3GW 上海29.3GW 浙江28GW 山东20GW 广东16GW 河北15.5GW 广西13.4GW 辽宁6.1GW [28] - 浙江规划六大深远海场区容量28GW 山东规划20GW 福建可见项目5.3GW [32][34] 催化二：海外市场突破 - 2025年中国大陆以外海风项目预计新增并网5-6GW [38] - 欧洲2025年新增并网4.1GW（英国2.6GW 德国1.0GW 法国0.5GW） 亚太2.3GW（中国台湾2.2GW 韩国0.1GW） [39] - 2025年海外海风竞配规模约34GW 欧洲24.8GW 亚太7.3GW 澳洲2.0GW [49] - 2025年新增FID规模8.0GW（欧洲5.6GW 亚太2.4GW） [50] - 2025年新增开工规模12.4GW（欧洲11.2GW 亚太1.2GW） [56] - 2026年海外海风装机有望翻倍至10+GW [60] 催化三：风机盈利修复 - 2024年下半年陆风风机中标均价1588元/KW 较上半年提升7% [67] - 涨价订单将于2025年下半年集中交付 交付周期约1年 [67] - 陆风风机大型化趋缓 2025年1-7月6MW+机型占比84.1% 8MW+占比30.9% [71] - 国央企更改招标规则 不再按最低价中标 [85] - 风机中标价格企稳在1500元/KW水平 [92] - 头部企业风机业务年营收超300亿元 盈利修复弹性可观 [93] 投资建议 - 重点推荐管桩 海缆 风机及零部件环节龙头企业 [102] - 重视下半年基本面向上及十五五景气周期起点 [102]