报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度郑棉震荡美棉窄幅整理，四季度国内新棉上市缓解供应紧张但带来套保压力，需求端缺乏向上驱动，预测区间13000 - 14500，策略为单边反弹布空并关注1 - 5反套机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度郑棉在13500 - 14400元/吨区间波动，受关税政策、消费、库存及丰产预期等因素影响；美棉在65 - 70美分/磅区间窄幅震荡，受出口签约、产量预期及未点价合约等因素影响 [2][7] 核心关注要点 - 进口配额增发较少，棉花去库速度加快：2025年1 - 8月我国棉花和棉纱进口量同比大幅减少，8月增发20万吨棉花进口滑准税加工贸易配额，对市场情绪影响有限，四季度进口总量或小幅增加，内外棉价差或小幅走缩；国内棉花加速去库，截至8月底工商业库存位于近八年低位，新棉上市可缓解库存紧张，但年度末供需或仍趋紧 [9][14] - 新季维持丰产，套保压力较大：新年度疆棉种植面积和产量预计增加，25/26年度新疆植棉面积预计4358万亩，同比增加9.1%，总产710.8万吨，同比增加8.1%；新棉集中上市时间延后，籽棉收购报价稳中有降，新棉预售量增加，轧花厂收购态度谨慎，四季度棉价面临较大套保盘压制 [16][17] - 内销维持温和增长，外销利润受到挤压：2025年1 - 8月国内服装鞋帽等零售总额同比增加3.91%，四季度终端纺服销售或维持温和增长；1 - 8月纺织品服装出口总额同比减少0.25%，棉制品出口“以价换量”，出口利润受挤压，对新兴市场出口量上升，外销有一定韧性但亮眼表现难持续 [19][21] - 美国新季产量下滑，出口进度持续偏慢：25/26年度美棉种植面积下滑，预计为5642.7万亩，同比减少16.9%，虽产区天气好转但产量或仍下降，预计为287.9万吨，同比减少25.9万吨；截至9月11日当周，美棉出口进度持续偏慢，仅达到年度预期出口量的35.40%，但关税谈判政策有助于稳定其农产品出口市场 [25][29] - 全球产量与消费量预期同步小幅缩减：25/26年度全球棉花总产预计2562.2万吨，同比减少33.5万吨，消费量预计2587.2万吨，同比减少7万吨，全球产量略降仍处中性偏高水平，需求略有下降 [34][35] 估值反馈及供需展望 - 四季度北半球新棉上市，国内丰产压力显现，棉价缺乏向上驱动或阶段性回落，中长期在国内丰产且中美格局未改善下，进口配额发放量或仍偏低，国内棉花去库速度或仍偏快，郑棉有望探底后回升 [37]