投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价16.43元 当前价格13.45元[4][6] 核心观点 - 公司为变频用变压器龙头 2022年市占率超25% 受益高压变频器需求稳步增长[2] - 前瞻布局数据中心领域 现有移相变压器应用于巴拿马电源 在研固态变压器配套产品[3] - 2025H1收入1.93亿元同比增长16.10% 业绩重回增长态势[1] - 预计2025-2027年营收4.78/6.23/8.33亿元 yoy+26.9%/+30.3%/+33.6%[4] - 预计归母净利润0.42/0.82/1.30亿元 2025年扭亏 2026-2027年yoy+93.6%/+57.9%[4] 公司基本情况 - 成立于1985年 主营变频用变压器等特种变压器产品[1] - 客户涵盖施耐德 ABB 西门子等国际厂商及汇川技术 英威腾等国内龙头[1] - 股权结构集中 实控人谭勇宗丽丽夫妇合计持股56.75%[13] - 子公司北京新特主营变压器 苏州华储主营储能 深圳华易主营数字能源[13] 财务表现 - 2022-2024年营收4.52/4.48/3.77亿元 yoy+10.75%/-0.81%/-15.88%[1] - 2024年亏损0.49亿元 主因订单延迟 竞争加剧及计提减值6425万元[36] - 2025H1归母净利润533万元同比扭亏 储能业务仍亏损[36] - 2022-2025H1毛利率36.97%/33.45%/22.98%/24.14%[25] - 变压器业务为收入主体 2025H1占比77.75%[28] 主业优势 - 高压变频器核心部件占成本29% 受益节能政策需求增长[2][44] - 国内最早研发厂商 产品覆盖6-36脉干式/油浸变压器等多品类[49] - 技术负责人宗宝峰为全国专业标准化技术委员会委员[16] - 行业认证壁垒高 竞争格局稳定[49] 增量业务 - 巴拿马电源采用移相变压器 效率达97.5% 阿里云已应用366套[51][54] - 固态变压器采用全SiC器件 峰值效率98.3% 仍处研发阶段[3][61] - 船用变压器通过DNV BV等国际船级社认证[33] - 储能产品包括PCS 逆变器 一体机等系列[19] 盈利预测 - 变压器业务:预计2025-2027年营收4.01/5.42/7.46亿元 yoy+15.4%/+34.9%/+37.7%[63] - 电抗器业务:预计营收0.14/0.12/0.11亿元 毛利率37%-38%[63] - 其他服务(含储能):预计营收0.60/0.66/0.73亿元 yoy+445.5%/+10.0%/+10.0%[63] - 采用PEG估值法 参照可比公司麦格米特 欧陆通等[4][66]