报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题影响波动加大、外盘丙烷强势但本周成交报价走弱且升贴水扩大、内盘基本面宽松且化工需求本周小幅好转但燃烧需求处于淡季；PG10/11近期多跟随外盘丙烷及原油波动，内盘基本面偏弱且内外价差大，本周随原油反弹和内盘情绪好转盘面估值低位修复，需关注国庆假期风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动波动加大 [2] - 外盘丙烷近一个月强势，折算人民币含税价4700 - 4750元/吨，本周成交报价走弱，升贴水扩大到12 - 13美元/吨 [2] - 内盘基本面宽松，供需相对持稳，化工需求本周小幅好转，燃烧需求处于淡季 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG11价格区间4200 - 4600 [11] - 基差策略震荡走缩，化工需求有走弱预期，燃烧需求未起色，现货承压，盘面有估值修复空间 [11] - 月差策略逢高反套，短期预期震荡格局，本周受近月反弹影响盘面整体走正套 [12] - 对冲套利策略逢低买PP卖PG，近期PP端检修多，10月PDH有检修计划，PDH利润有走扩空间，同时关注十一后美国需求库存变化及中美关系对区域价差的影响 [12] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，库存过高担心价格下跌，可做空PG期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金，PG2511卖出套保比例25%，入场区间4500 - 4600，PG2511C4600卖出套保比例25%，入场区间45 - 60 [14] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入PG期货锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金，PG2511买入套保比例25%，入场区间4200 - 4300，PG2511P4200卖出套保比例25%，入场区间50 - 70 [14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：原油端因俄罗斯制裁冲突等问题反弹，产业端因台风到港小幅减少、港口去库，化工需求开工小幅提升 [20] - 利空信息：现货价格本周因台风及炼厂排库等原因下跌 [16] 下周重要事件关注 - 9.30中国官方制造业PMI [21] - 10.1美国9月ISM制造业数据，预期49.2，高于前值48.7 [21] - 10.3美国失业率、非农就业等经济数据 [21] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PG11合约震荡上涨，跟随原油上涨进行估值修复，主要盈利席位净持仓减少、累计盈利增加，龙虎榜多5及空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资净空头小幅增仓、散户净多头小幅增仓 [18] - 技术分析：日线看PG11进入4200 - 4450震荡区间，小时看周五收盘在布林上轨，有开口可能性，下跌关注4250支撑，上涨关注4350压力 [18] 基差月差结构 - 本周LPG月间呈BACK结构，较上周稍变陡，10 - 11月差收于148元/吨，较上周走扩83元/吨，因PG合约反弹、10月空单集中减仓导致 [23] 外盘 - 单边走势：FEI M1收于545美元/吨（-2），升贴水稍走扩至 - 12.25美元/吨；CP M1收于544美元/吨（+2）；MB M1收于380美元/吨（+7） [25] - 月差结构：FEI M1 - M2收于 - 9.10美元/吨（-3.10），CP M1 - M2收于 - 14.94美元/吨（-3.9），MB M1 - M2收于 - 3.69美元/吨（-2.17） [31] 区域价差跟踪 本周区域间价差整体偏震荡，FEI - MOPJ价差再度走弱 [34] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利823.98元/吨（-98.7），山东地炼毛利204.72元/吨（-73.48），炼厂高利润下液化气产量增加 [37] - 下游利润：FEI测算PDH到单体利润 - 215元/吨（-65），CP测算PDH利润 - 170元/吨（-129）；MTBE气分利润 - 61元/吨（-6.75），异构利润 - 99（+73）；烷基化油利润 - 60.50元/吨（+77） [39][40] 进出口利润跟踪 本周外盘现货价格小幅走弱，进口利润小幅增加 [42] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：本周处于累库状态，十一后需求将季节性增加；1 - 8月共出口LPG45450kt，同比增长3.61%，发往中国12133KT，同比减少38%，8/9月出口高位，发往中国量维持低位 [46][53] - 中东供应：1 - 8月共出口LPG31745KT，同比增长1.55%，发往印度13859KT，同比减少0.88%，发往中国9967KT，同比增长22.41%，整体发运中性 [57] - 印度供需：1 - 8月需求21487KT，同比增长5.6%，进口13959KT，同比增长7.38%，下半年为季节性旺季，预期需求及进口维持高位 [61] - 韩国供应：需求季节性不明显，主要用于化工，5 - 8月进口维持高位，目前丙烷裂解利润优于石脑油，预期进口仍维持相对高位 [65] - 日本供需：对进口LPG高度依赖，燃烧需求占比大，需求及进口季节性明显，预期随天气转凉进口量抬升，9/10月偏中性 [73] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高LPG国内产量预期维持高位，10月进口量稍减量；需求方面，化工需求小幅减量，燃烧需求小幅增加；库存整体小幅累库 [81] - 国内供应：主营炼厂开工率80.27%（-1.25%），独立炼厂开工率53.49%（+1.64%），地炼开工升至年内高点；本周国内液化气外卖量53.92万吨（+0.07），LZ本周港口到港53（-19.55）；库存延续累库，厂内库存18.81万吨（+0.78），港口库存313.66万吨（-9.74），库存保持高位震荡 [86] - 国内需求：PDH需求方面，万华蓬莱提负，振华重启，关注10月检修情况；MTBE需求方面，本周东明前海复产开工小幅抬升；烷基化油需求方面，宁夏百川复产开工小幅抬升；燃烧需求方面未提及明显变化 [93][95][100]