报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜原料供应扰动增强，具备长期多配价值，短期关注供需和宏观面变化，可进行内外市场期限正套和做多波动率操作 [6][8] - 铝小幅反弹后再回调，节前可轻仓，中期看多，基本面微观指标尚可，消费旺季下游开工率回升 [81] - 铸造铝合金短期磨盘，关注四季度汽车冲量，随着汽车年末冲量和成本端抬升，价格有望上涨 [206] - 铅假期前企业补库，社会库存下降支撑价格，单边交易建议原有多头继续持有，新进多头需谨慎，沪铅期限正套可暂时持有 [274][277] - 锡矛盾并不突出，关注内外反套策略，单边呈现震荡格局 [325] 各行业相关内容总结 铜 交易端 - 波动率方面，沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处13%附近，沪铜波动率上升至16%左右 [10][14] - 期限价差方面，沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄，COMEX铜C结构收窄 [17][19] - 持仓方面，沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加，CFTC非商业多头净持仓有所减少 [20][26] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价下降，美国铜溢价持续处于高位水平，鹿特丹铜溢价持稳于140美元/吨，东南亚铜溢价持稳于100美元/吨 [30][32] - 库存方面，全球总库存减少，其中国内社会库存和LME库存均减少，COMEX库存增加 [33][34][37] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期中性位置 [38] 供应端 - 铜精矿进口同比增加，加工费边际走弱，港口库存减少 [41][43] - 再生铜进口量同比增加，国产量同比略有上升，票点低位，精废价差扩大，进口亏损走阔 [44][49][52] - 粗铜进口减少，加工费低位 [53] - 精铜产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 [56][58] 需求端 - 开工率方面，8月铜材企业开工率环比弱化，9月25日当周电线电缆开工率继续回落 [61] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [63][65] - 原料库存方面，电线电缆企业原料库存持续低位 [66] - 成品库存方面，铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 [69] 消费端 - 表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 8月累计消费量1061.72万吨，同比增长11.04%，1 - 8月电网累计投资3796亿元，同比增长14% [74][76] - 空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位，8月国内空调产量1288.01万台，同比增长9.43%，8月国内新能源汽车产量139.1万辆，同比增长27.38% [77] 铝&氧化铝 交易端 - 期限价差方面，本周A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱，沪铝近月月差持稳 [85][87][88] - 成交量、持仓量方面，沪铝主力合约持仓量和成交量小幅回落，氧化铝主力合约持仓量小幅回落，处于历史高位，成交量小幅回落 [91] - 持仓库存比方面，沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降，已处于历史偏低位置 [96] 库存 - 铝土矿港口库存、库存天数增加，8月氧化铝企业铝土矿库存累库，几内亚港口发运量回落，海漂库存回升，出港量分化，到港量回落 [101][106][107][112] - 氧化铝全国总库存继续累库，阿拉丁全口径库存继续累库 [115][122] - 电解铝出现去库，截至9月25日，铝锭社会库存周度去库2.2万吨至61.4万吨 [129] - 铝棒现货库存、厂内库存分化，铝型材&板带箔原料、成品库存比出现分化 [135][138] 生产 - 铝土矿8月国产矿供应口径出现分化，国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主 [141][143] - 氧化铝产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 [148] - 电解铝运行产能维持高位，铝水比例出现回升 [152] - 下游加工方面，再生铝棒产量出现回落，铝棒周度产量环比增加0.06万吨，铝板带箔产量出现小幅回升，下游龙头企业开工率小幅回升 [158][159] 利润 - 氧化铝冶炼利润边际下滑，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [167] - 电解铝利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 [178][181] - 下游加工铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 [182] 消费 - 进口盈亏方面，氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 [191] - 出口方面，8月铝材出口小幅回落，铝加工材出口盈亏呈现分化 [193][195] - 消费绝对量方面，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [199] 铸造铝合金 交易端 - 量价方面，本周铸造铝合金价格表现震荡，周内触及20220元/吨低点 [206] - 套利方面，跨期正套成本和期现套利成本可按实际情况对费用项目调整 [211][213] 供应端 - 废铝产量处于高位，社会库存历史中高位，进口处于高位，同比增速保持较快增长，精废价差趋势性走低 [216][221][226] - 再生铝保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差收敛明显，区域价差走弱，呈现一定季节性规律，周度开工回升，月度开工小降 [233][238][243] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线上方，铸造铝合金厂库下降，社库处于历史高位，进口窗口暂关闭 [250][255][260] - 再生铝棒产量、库存方面，产量占比因地区而异，厂内库存占比也因地区不同 [264][266] 需求端 - 终端消费方面，燃油车产量低位，传导至压铸消费 [269] 铅 交易面 - 价格方面，五地铅总库存下降，价格区间为16900 - 17500元/吨 [274] - 价差方面，LME铅升贴水、近月对连一合约的价差等有相应变化 [278] - 库存方面，国内铅库存减少，沪铅10合约持仓库存比偏高，现货贴水持续缩窄 [277] - 资金、成交、持仓方面，沪铅主力合约成交和持仓有变动，LME铅非商业净多头持仓有变化 [278][294] 供应 - 铅精矿产量、进口量、库存等有相应数据表现，加工费走弱 [299][300] - 原生铅产量承压，再生铅企业利润修复至盈利水平，原生铅副产品白银产量有数据体现 [304][308] - 废电池价格持续承压，再生铅成本和盈亏有相应表现 [313][315] - 进出口方面，精炼铅净进口有数据体现，进口盈亏有变化 [316] 需求 - 铅酸蓄电池开工率季节性上调，企业成品库存天数有相应数据 [320] - 消费、终端方面，铅实际消费量有数据体现，与汽车、摩托车产量等相关 [322] 锡 交易面 - 价格方面，本周锡价表现较为震荡，周五收于273220元/吨 [327] - 价差方面，本周LME 0 - 3升水 - 48美元/吨，国内现货升水300元/吨，月间结构从此前的B结构转为C结构 [332][341] - 库存方面，本周国内社会库存去库563吨，期货库存去库523吨，LME库存累库270吨，注销仓单比例回升至15.5% [347][352] - 资金方面，截至本周五沪锡沉淀资金为153857万元，近10日资金流向为流出方向 [357] - 成交、持仓方面，本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升，LME锡成交小幅回落，持仓继续回落 [359][365] - 持仓库存比方面，本周沪锡持仓库存比小幅回升 [370] 供应 - 锡矿方面，2025年7月锡精矿产量为6409吨，同比增加7.63%，8月进口10267吨，同比增加16.34%，累计同比减少28.61%，本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [374][375] - 精炼锡方面，2025年8月国内锡锭产量为15390吨，同比增加0.09%，本周江西云南两省合计开工率为30.13%，较上周小幅回升，8月进口1296吨，出口1640吨，净出口344吨，最新进口盈亏为 - 15038元/吨 [377][379][382] 需求 - 消费量方面，2025年8月锡锭表观消费量为15046吨，实际消费量为15843吨 [390] - 锡材方面，本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业8月开工回升至73.2%，主要镀锡板企业7月产量和销量小幅回落 [392] - 终端消费方面，2025年8月终端产量表现不一，本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [399][406]