报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX、PTA、MEG单边趋势或仍偏弱，建议1 - 5反套操作；PTA可进行01/05合约加工费反弹空操作；MEG可在4000 - 4400区间操作，跨品种建议多L空MEG [3][4][7][8][9] - 聚酯环节当前开工尚可维持，但节后库存压力预计上升，可能降负荷；终端订单边际改善，但高坯布库存是堵点 [6][160][198] 根据相关目录分别总结 PX 估值 - 产业链补库与原油反弹带动PX反弹，石脑油走强使PXN走弱，海外油品裂解价差偏强，调油需求有所修复 [20][28][34][54] - PX - 石脑油价差回落，PXN降至206美金/吨，PX - MX价差维持高位但环比走弱，亚洲MX调油回暖 [89] 供需 - 国产供应逐步回升，国内开工率86.7%（+0.4%），亚洲开工率78%（-0.2%）；8月表观消费量393万吨，损失量降至55万吨 [3][56][57][60] - 8月进口88万吨（环比+10万吨），韩国增量明显，中国自沙特进口量持续偏低，自文莱进口略有回升 [63][65][67] - 日本9月部分装置重启，韩国韩华已重启 [70][71] 库存 - 8月隆众PX月度库存降至390万吨（-24） [73] PTA 估值 - 1 - 5月差反套，成本坍塌使价格回落，聚酯开工回升不及预期致基差回落，9 - 1月差回落 [79][81][85] - 加工费低位，装置开工意愿减弱，PTA现货加工费跌至年内低位，聚酯环节利润修复 [87][88] 供需 - 开工率76.8%（-），2025年1 - 8月产量累积4811万吨（同比+3.56%），8月产量608万吨（同比 - 2.2%），集装箱运价回落利好出口 [90][91] - 7 - 8月出口回升，库存低位 [93][106] 持仓 - 摩根乾坤PTA持仓再次转空，外资席位持仓空头增加至12.6（+0.8）万手 [110][112] 乙二醇（MEG） 估值 - 趋势回落，基差维持高位，相对环氧乙烷、苯乙烯、塑料估值回升至年内高位 [123][129] - 煤制利润回落至305元/吨（-95），石脑油制利润 - 970（-130）元/吨，MTO利润 - 1106（-70）元/吨 [131] 供需 - 整体开工负荷73.08%（环比 - 1.85%），合成气制开工负荷74.36%（环比 - 5.02%），工厂公布10 - 11月检修计划，供应压力边际好转 [9][136] - 8月进口59万吨左右，9月预计回升，海外马油75万吨装置再次检修，欧洲套利窗口逐步关闭，港口库存低位 [137][144][146][151] 聚酯环节 开工 - 开工率90.3%（-1.3%），受台风影响部分工厂临时停车，当前开工尚可维持，但节后库存压力或上升 [158][160] 产量 - 同比+8% [164] 库存 - 长丝库存明显去化，短纤权益库存低位，关注月底终端补库力度 [167] 出口 - 1 - 8月累计出口962万吨（同比+15.8%），各品类出口均有不同程度增长 [173][172] 利润 - 原料价格下跌，聚酯开工积极性或有所回升 [175] 终端：织造、纺服 开工 - 国内织厂开工边际回升，江浙织机开工70%（+4%），加弹开机81%（+3%），海外纱线工厂整体开机率持平 [180][195] 订单与库存 - 终端订单边际改善，但高坯布库存是堵点，涤纶长丝下跌使织造工厂采购谨慎，原料备库天数降至6.3天，坯布库存达历史同期最高水平 [198][199] 零售与出口 - 中国1 - 8月纺织服装零售9400亿元（+2.9%），8月当月值1045亿元（同比+3.1%）；1 - 8月累计出口10276亿元（累计同比 - 1.7%） [200][205][206] - 海外美国、欧洲服装零售数据强劲上涨，美国7月零售194.4亿美元（当月同比+5.7%），英国8月零售38.6亿英镑（同比+8%） [210][214] 库存 - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存7月307亿美元（环比+6.5%），零售库存7月576.5亿美元 [217][219]