报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期节前降价吸单叠加部分扰动，预计价格震荡运行，中期趋势仍偏弱；短期来看，尿素生产企业节前持续降价收单，国庆节前以及节中现货整体下方空间有限，短期逐步企稳，期货在现货产生企稳预期后震荡运行；中期来看，出口对价格驱动预计有限，内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱的问题，中期趋势承压；估值来看，气头企业生产成本暂时无法对价格形成有效支撑，后续伴随出口政策逐渐清晰，尿素下方估值逐步下探北方地区工厂固定床装置现金流成本线 [2][3][4] - 单边：国庆节前震荡运行，11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约，有旺季需求预期；01上方压力1710 - 1720元/吨，01下方静态支撑1600 - 1620元/吨，动态预计持续下移；01合约终点价值来看，建议逢高布空 [4] - 跨期：11 - 05/12 - 05逢高反套，1 - 5逢高反套；跨品种暂无 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 产能：2025年尿素产能扩张格局延续，2024全年新增产能427万吨，2025全年新增产能346万吨 [27] - 产量：本周（20250918 - 0924），中国尿素生产企业产量140.15万吨，较上期涨7.15万吨，环比涨5.38%；下周，中国尿素周产量预计140 - 141万吨附近，较本期变化不大；生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位 [2] - 成本：原料价格企稳，工厂现金流成本线稳定；山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算显示，近期成本变化不大 [35] - 利润：尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态 [40] - 净进口（出口）：出口政策调整，后续出口量或有所增加；目前三批次出口配额全部落地，尿素出口正常进行，预计9月及10月出口量维持高位 [2][45] 需求 - 农业刚需：农业需求季节性走强，9月小麦底肥需求大；年度总量上，高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量 [51][54] - 工业刚需：复合肥基本面方面，产能利用率有波动；三聚氰胺基本面方面，生产毛利有变化；房地产对于板材的需求支撑力度较为有限，板材出口具有韧性 [60][61][64] 库存 - 工厂库存：2025年9月24日，中国尿素企业总库存量121.82万吨，较上周增加5.29万吨，环比增加4.54%；整体而言，内需偏弱是主要矛盾，节前工厂降价吸单成交好转，短期库存震荡，中期仍是累库趋势 [3] - 港口库存：2025年9月25日（第39周），中国尿素港口样本库存量49.63万吨，环比减少1.97万吨，环比跌幅3.82%；本周期港口货源集港与离港并存 [3] 估值端：价格及价差 - 基差：展示了正元、晋开、博大、东平的尿素基差情况 [8][9][10] - 月差及仓单：展示了5 - 9月差、1 - 5月差、9 - 1月差及仓单数量情况 [12][14][15] - 国内现货价格：展示了正元小颗粒尿素出厂价、河北小颗粒尿素市场价等国内现货价格情况 [19][20] - 国际现货价格：展示了波罗的海大颗粒尿素FOB、中国小颗粒尿素FOB等国际现货价格情况 [23] 国际尿素 - 价格：展示了中国大颗粒尿素FOB、波罗的海大颗粒尿素FOB等国际尿素价格情况 [74][75]