报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 家电行业在"政策托底"与"关税冲击"对冲下保持信用韧性 国内"以旧换新"政策加力扩围 上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金 有效激发消费活力 但不同品类需求弹性存在差异 补贴消耗存在区域不平衡 中美关税政策呈现"先紧后松"特征 短期内对家电出口产生扰动 但推动企业加快产能全球化布局 行业整体信用风险可控 收入规模和经营获现水平实现较快增长 但各细分子行业盈利表现分化 [5][6][41] 政策环境总结 - 国内政策方面 2025年"以旧换新"政策新增微波炉、净水器等4类补贴品类 中央分四批发放资金 第一、二批已发放1,620亿元 上半年全国超6,600万名消费者通过国补购买家电超1.09亿台 带动销售额超1.4万亿元 但重庆、广东、江苏等省份出现补贴额度紧张情况 [7][8][10] - 国际政策方面 美国关税政策经历2月加征10%、3月提高至20%、4月额外加征34%直至104%的历史新高 5月《中美日内瓦经贸会谈联合声明》和8月《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》使政策转向缓和 美方暂停实施24%对等关税90天 [11][12] 市场表现总结 黑电市场 - 2025年上半年全球电视出货量9,457万台 同比增长0.1% 中国市场出货量1,709.7万台 同比增长2.4% 出口量4,853万台 同比减少2.5% 出口额64.3亿美元 同比减少6.1% [14] - 行业集中度提升 全球前五大厂商市场份额达65.7% 同比提升1.5个百分点 TCL出货量增长12.5% 海信增长7.3% [15] - 产品结构升级明显 全球电视平均尺寸增至53.7英寸 75英寸及以上产品出货量增长18.7% 85英寸及以上增长33.7% 98英寸及以上增长109.3% 中国市场75英寸及以上产品销量增长24.3% 85英寸及以上增长48.7% 98英寸及以上增长123.5% [16] - Mini LED电视出货量增幅达150% 渗透率约5.08% AI技术广泛应用 [16][19] 白电市场 - 出口方面 白色家电出口额687.94亿美元 同比增长6.3% 空调出口量增长6.8% 冰箱增长1.8% 洗衣机增长3.9% [20] - 国内市场表现强劲 空调零售量3,845万套 同比增长15.6% 零售额1,263亿元 增长12.4% 洗衣机零售额476亿元 增长11.5% 冰箱零售额672.8亿元 增长3.5% [21] - 竞争格局集中 空调线上市场前五大品牌份额78.79% 线下87.03% 冰箱线上前五大份额74.72% 线下70.30% 洗衣机线上前五大份额79.02% 线下78.08% [24] - 头部品牌挤压尾部生存空间 出口转内销加剧竞争 [20][22] 厨电市场 - 受房地产行业调整制约 2025年1-6月房屋新开工面积同比下降20.0% 住宅新开工下降19.6% [25] - 厨卫大电零售额789亿元 同比增长3.9% 零售量4,360万台 增长5.1% [26] - 细分市场分化 品需厨电（消毒柜、洗碗机等）零售额增长6.1% 集成灶零售额下滑27.6% [27] - 厨房小家电零售量13,652万台 同比下降1.2% 零售额319亿元 增长9.3% [29] 清洁电器市场 - 扫地机器人零售额98亿元 同比增长41.1% 零售量315万台 增长40.7% 洗地机零售额80亿元 增长30.3% 零售量增长37.2% [31] - 3,000元以上价格段扫地机份额增至80% 洗地机主销价格段1,500-3,000元 占70%份额 [31] - 行业集中度高 扫地机器人线上前四大品牌份额85.5% 洗地机前三大份额68.7% [32] 财务表现总结 - 2025年上半年样本企业收入7,706.90亿元 同比增长9.74% 白电和清洁电器增速较高 厨卫类增速由正转负 [35] - 平均毛利率25.88% 同比下降0.81个百分点 厨电类毛利降幅最大 [35] - 净利润672.66亿元 同比增长14.97% 白电和黑电盈利提升 厨卫类净利润连续两年下滑但降幅收窄 清洁电器净利润下降11.74% [36] - 资产负债率行业均值50.39% 同比上升0.42个百分点 白电财务杠杆较高但合理 清洁电器负债率增长较快 [37] - 存货周转率2.74倍 同比小幅下降 厨卫类和清洁电器存货周转率同比下降 [37] - 资本开支147.38亿元 同比下降13.58% 厨卫类是唯一资本开支同比增长的子行业 [38] - 经营活动净现金流同比增长59.29% 总债务4,551.33亿元 增长10.10% 短期债务占比82.54% 上升4.03个百分点 [39] - 货币资金对短期债务覆盖能力3.9倍 厨卫类为6.93倍 清洁电器为1.48倍 [39]