核心观点 - 港股市场在关税冲击下呈现避险需求上升态势 三大主要指数集体回调 恒生指数下跌1.57% 恒生科技指数下跌1.58% 恒生中国企业指数下跌1.79% [3][5] - 行业表现分化显著 材料行业逆势上涨2.67% 而日常消费、房地产和医疗保健跌幅较大 分别下跌3.80%、3.45%和2.81% [3][7] - 市场流动性指标显示成交额收缩但南向资金净买入增加 港交所日均成交额减少443.89亿港元至3027.32亿港元 而南向资金净买入增长71.08亿港元至439.59亿港元 [3][15] - 估值水平处于历史中高位 恒生指数PE为11.84倍 PB为1.21倍 分别处于2019年以来85%和86%分位数 风险溢价率相对美债为4.25% 处于2010年以来5%分位低位 [3][20][22] - 投资建议聚焦政策利好板块、假期消费主题及低估值红利板块 包括AI产业链、锂电池、旅游出行等 [3][42] 港股市场行情表现 - 全球主要股指涨跌互现 港股三大指数集体回调 恒生指数下跌1.57%至26128.20点 恒生科技指数下跌1.58%至6195.11点 恒生中国企业指数下跌1.79%至9303.10点 [3][5] - 行业层面仅材料行业上涨2.67% 工业、信息技术、公用事业跌幅较小 分别为0.56%、0.71%、1.29% 日常消费、房地产、医疗保健跌幅较大 分别为3.80%、3.45%、2.81% [3][7] - 二级行业中有色金属、半导体、电气设备、可选消费零售、建筑涨幅居前 日常消费零售、家庭用品、医疗设备与服务、造纸与包装、家电跌幅居前 [3][7][14] 市场流动性分析 - 港交所日均成交额3027.32亿港元 较上周减少443.89亿港元 日均沽空金额361.09亿港元 增加36.23亿港元 沽空占比上升2.58个百分点至11.93% [3][15] - 南向资金净买入439.59亿港元 较上周增加71.08亿港元 大幅净买入阿里巴巴-W达196.07亿港元 山高控股36.56亿港元 腾讯控股34.27亿港元 中芯国际21.37亿港元 美团-W21.05亿港元 泡泡玛特17.53亿港元 [3][15] 估值与风险溢价 - 恒生指数PE为11.84倍 PB为1.21倍 较上周均下降1.7% 分别处于2019年以来85%和86%分位数 恒生科技指数PE为23.69倍 PB为3.47倍 分别处于2019年以来33%和73%分位数 [3][20] - 10年期美债收益率上行6BP至4.2% 恒生指数风险溢价率为4.25% 为3年滚动均值-2.06倍标准差 处于2010年以来5%分位 10年期中国国债收益率下行0.21BP至1.8768% 风险溢价率为6.57% 为均值-1.83倍标准差 处于2010年以来45%分位 [3][22][25] - AH股溢价指数上升2.55点至119.66 处于2014年以来15%分位 行业估值分化 可选消费、公用事业、日常消费PE处于2019年以来50%分位数以下 能源股息率超6% 公用事业、通讯服务、金融、房地产、工业股息率均高于4% [3][29] 行业与事件驱动因素 - AI产业链获多重利好提振 OpenAI与立讯精密合作开发消费设备 接触歌尔股份采购组件 与英伟达战略合作部署10吉瓦系统 英伟达计划投资高达1000亿美元 阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 推进3800亿元AI基础设施建设 [10][11] - 储能产业链表现强劲 8月储能系统中标规模17.7GW/45.7GWh 同比增长237.1%/691.4% 环比增长762%/1005.4% 创历史新高 [12] - 铜供应缺口扩大刺激有色板块 Freeport-McMoRan旗下Grasberg矿占全球铜产量3.5% 发生不可抗力 预计导致2025年四季度至2026年供应缺口扩大 [12] - 美国新一轮关税加征 自10月1日起对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税 家具征收30%关税 专利及品牌药品加征100%关税 [13] 宏观经济背景 - 美国经济数据强劲 第二季度GDP终值年化环比增长3.8% 较修正值3.3%大幅上调 核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6% 初请失业金人数下降1.4万至21.8万人 为7月中旬以来最低 [3][40] - 国内工业企业利润改善 8月规模以上工业企业利润同比增长20.4% 1-8月利润总额46929.7亿元 同比增长0.9% [3][41] - 中美经贸会谈取得进展 就TikTok问题、减少投资障碍等达成基本框架共识 双方领导人通电话就关系稳定发展作出战略指引 [41] 投资展望与配置建议 - 建议关注政策利好与行业利好板块 如AI产业链、锂电池、服务消费等 [3][42] - 中秋国庆假期到来 旅游出行相关板块活跃度有望提升 [3][42] - 美联储货币政策不确定性及美国关税加征推升市场避险需求 利好低估值红利板块 [3][42]