行业投资评级 - 煤炭行业评级为"强于大市"（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，8月PPI环比持平，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 投资建议 - 建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌1.37%，沪深300指数小涨1.07%，煤炭指数跑输沪深300指数2.44个百分点[13] - 年初至今煤炭指数大跌7.12%，沪深300指数大涨15.63%，煤炭指数跑输沪深300指数22.75个百分点[13] - 本周煤炭板块市盈率PE为15.6倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.26倍，位于A股中下游水平[14] - 本周涨幅前五名公司为：大有能源（+7.4%）、平煤股份（+1.9%）、盘江股份（+1.1%）、江钨装备（+0.7%）、电投能源（+0.6%）[19] - 跌幅前五名公司为：潞安环能（-5.9%）、永泰能源（-4.7%）、山西焦煤（-4%）、淮河能源（-3.7%）、云煤能源（-3.4%）[19] 动力煤市场情况 - 截至2025年9月26日，秦港5500K动力末煤平仓价701元/吨，周环比-0.4%，内蒙、陕西产地价微涨，山西产地价小涨[3] - 截至2025年9月26日动力煤462家样本矿山日均产量为565.1万吨，环比+3.0万吨，年同比-1.5%[3] - 本周电厂日耗小跌，电厂库存小涨，秦港库存大跌，截至9月22日，动力煤库存指数为179.2（-5.7）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为82.5%（+2.6pct）和85.6%（+4.4pct），仍处于历史同期偏高水平[3] - 2025年9月秦港动力煤（Q5500）长协价为674元/吨，月环比+6.0元/吨（+0.9%），年同比-23.0元/吨（-3.3%），2025年以来长协价均值为678元/吨[24] - 内蒙古产地价（5500K）微涨，截至9月26日为567.8元/吨，周环比上涨3.6元/吨（+0.6%），年同比下跌160.2元/吨（-22%）[27] - 山西产地价（5500K）小涨，截至9月26日为614元/吨，周环比上涨17元/吨（+2.8%），年同比下跌125元/吨（-16.9%）[27] - 陕西产地价（6000K）微涨，截至9月26日为685元/吨，周环比上涨5元/吨（+0.7%），年同比下跌170元/吨（-19.9%）[27] - 国际煤价方面，欧洲ARA动力煤持平于102.5美元/吨，理查德RB动力煤持平于86.5美元/吨，纽卡斯尔动力煤微涨至102.0美元/吨（+0.9%）[31] - 动力煤462家样本矿山产能利用率93.8%，周环比上涨0.5pct，年同比下跌1.7pct[35] - 六大电厂日耗87.7万吨，周环比下跌2.3万吨（-2.6%），年同比下跌3.2万吨（-3.6%）[36] - 六大电厂库存1345.1万吨，周环比上涨38.7万吨（+2.9%），年同比上涨30.4万吨（+2.2%）[36] - 六大电厂可用天数15.3天，周环比上涨0.8天（+5.2%），年同比上涨0.9天（+5.9%）[36] - CR动力煤库存总指数179.2点，周环比下跌5.7点（-3.1%），年同比下跌7.6点（-4.1%）[44] - 462家样本矿山动力煤库存315.1万吨，周环比上涨18.8万吨（+6.3%），年同比上涨177.9万吨（+129.7%）[46] - 秦港煤炭库存545万吨，周环比下跌30万吨（-5.2%），年同比下跌40万吨（-6.8%）[47] - 长江口煤炭库存683万吨，周环比上涨29万吨（+4.4%），年同比上涨175万吨（+34.4%）[47] - 广州港煤炭库存232.3万吨，周环比下跌9万吨（-3.7%），年同比下跌72.5万吨（-23.8%）[47] 炼焦煤市场情况 - 截至9月26日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周环比+4.8%，山西产地价格大涨，河南、安徽产地价格持平[4] - 截至9月26日，523家样本矿山精煤日均产量77.2万吨（+1.1万吨），年同比-3.2%，532家精煤库存211万吨（-21.8万吨），年同比-23.1%[4] - 甘其毛都蒙煤通关量18.3万吨（-0.1万吨），年同比+88%；日均铁水产量242.4万吨（+1.3万吨），年同比+7.8%[4] - 本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，大型焦化开工率微跌，焦炭首轮提涨开启，截至9月26日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率79.9%，周环比-0.1pct[4] - 山西吕梁焦煤出矿价1500元/吨，周环比上涨100元/吨（+7.1%），年同比下跌60元/吨（-3.8%）[61] - 河南平顶山焦煤出矿价1510元/吨，周环比持平，年同比下跌410元/吨（-21.4%）[61] - 安徽淮北焦煤车板价1510元/吨，周环比持平，年同比下跌380元/吨（-20.1%）[63] - 峰景矿到岸价205美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨（+0.7%），年同比上涨1美元/吨（+0.5%）[65] - 无烟煤及喷吹煤价格普遍上涨，晋城无烟煤940元/吨（+9.3%），阳泉无烟煤910元/吨（+9.6%），阳泉喷吹煤870元/吨（+4.8%），长治喷吹煤1010元/吨（+4.1%）[68] - 山西一级冶金焦出厂价1430元/吨，周环比持平，年同比下跌270元/吨（-15.9%）[70] - 上海螺纹钢价格3240元/吨，周环比下跌40元/吨（-1.2%），年同比下跌80元/吨（-2.4%）[70] - 523家样本矿山炼焦煤开工率86.5%，周环比上涨1.8pct，年同比下跌4.4pct[72] - 蒙煤甘其毛都口岸通关量18.3万吨，周环比下跌0.1万吨（-0.5%），年同比上涨8.6万吨（+88%）[74] - 焦化厂开工率分化，产能＞200万吨开工率79.9%（-0.1pct），产能100-200万吨开工率71.9%（持平），产能<100万吨开工率53%（+1.1pct）[76] - 中国日均铁水产量242.4万吨，周环比上涨1.3万吨（+0.6%），年同比上涨17.5万吨（+7.8%）[77] - 高炉开工率84.5%，周环比上涨0.5pct，年同比上涨6.2pct[77] - 523家样本矿山精煤库存211万吨，周环比下跌21.8万吨（-9.4%），年同比下跌63.4万吨（-23.1%）[81] - 国内样本钢厂炼焦煤库存796.3万吨，周环比上涨5.7万吨（+0.7%），年同比上涨71.3万吨（+9.8%）[82] - 国内独立焦化厂炼焦煤库存856.4万吨，周环比上涨52.9万吨（+6.6%），年同比上涨87.5万吨（+11.4%）[82] - 中国六大港口炼焦煤库存量263.5万吨，周环比下跌15.7万吨（-5.6%），年同比下跌134.6万吨（-33.8%）[86] 进口煤市场情况 - 全球→中国煤炭发运量536.8万吨，周环比上涨83.8万吨（+18.5%），年同比下跌146.7万吨（-21.5%）[90] - 澳大利亚→中国煤炭发运量120.8万吨，周环比上涨7.5万吨（+6.6%），年同比下跌80万吨（-39.8%）[90] - 俄罗斯→中国煤炭发运量88.3万吨，周环比上涨16.2万吨（+22.5%），年同比下跌14.2万吨（-13.9%）[90] - 印尼→中国煤炭发运量309.1万吨，周环比上涨64.4万吨（+26.3%），年同比下跌39.6万吨（-11.4%）[90] - 全球→中国煤炭到港量653.3万吨，周环比下跌204万吨（-23.8%），年同比下跌46.6万吨（-6.7%）[94] - 澳大利亚→中国煤炭到港量132万吨，周环比下跌80.5万吨（-37.9%），年同比上涨18.3万吨（+16.1%）[94] - 俄罗斯→中国煤炭到港量134.2万吨，周环比上涨51.4万吨（+62.1%），年同比上涨16.3万吨（+13.8%）[94] - 印尼→中国煤炭到港量299.1万吨，周环比下跌127.8万吨（-29.9%），年同比下跌79.3万吨（-21%）[94] 行业重要数据 - 2025年8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比+5.0%；2025年1-8月全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比+4.6%[97] - 多家煤炭企业2025H1业绩披露，包括冀中能源、山西焦煤、兰花科创、永泰能源、盘江股份等公司的营收和归母净利润数据[100] - 本周行业重点公告包括兰花科创签订战略合作协议、平煤股份控股股东实施战略重组、甘肃能化下属窑煤公司三矿改建项目等[101]