报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期焦煤矿山开工率持续抬升，蒙煤积极通关，焦煤供应旺盛 节前补库临近尾声，节后焦煤库存结构有边际恶化风险，现货挺价难度将逐步提高 焦炭提涨正式开启，预计国庆节中或节后落地，即期焦化利润有望小幅改善，短期内焦企大面积减产概率不高 高炉钢厂积极增产，铁水产量高位，用焦需求旺盛，焦炭供需无明显矛盾 [2] - 节前补库逻辑基本交易完毕，后续焦煤坑口挺价难度较大，短期盘面或面临下行压力，焦炭走势跟随焦煤为主 中长期“反内卷”是交易主线，需警惕宏观情绪波动及矿山超产检查扰动，市场参与者对后市预期逐渐改善，持货意愿增强 维持煤焦不作为黑色系空配判断，预期焦煤主力盘面宽幅震荡，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游焦企库存可用天数高于季节性，补库逻辑结束，节后上游矿山库存压力大，现货挺价难度增加 即将进入银十旺季，关注节后终端需求恢复情况，短期内成材库存压力大，旺季不旺特征明显，钢材现实端有压力 [4] - 远端交易预期：“反内卷”是下半年交易重点，宏观情绪主导煤焦盘面走势，关注10月四中全会和十五五规划纲要 美联储降息25BP，市场预计年内还有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品估值 [12] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1600 - 1850 策略建议包括逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55）；焦煤1 - 5反套，入场区间（ - 70， - 60）；逢低做多焦煤2605合约，入场区间（1200，1250） [13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略方面，近期口岸蒙5焦煤基差小幅走强，焦炭基差低位震荡，无期现正套机会 月差策略建议关注焦煤1 - 5反套，原因是01有产业套保空头和仓单压力、有限仓约束，大商所扩大交割库和库容利于空头交割 对冲套利策略为逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [14] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤价格区间1100 - 1350，当前波动率38.64%，历史百分位76.02%；焦炭价格区间1600 - 1850，当前波动率32.23%，历史百分位69.14% [15] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦炭开工恢复，现货供需宽松，焦企担心价格下降，可做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间（1780，1830），50%套保比例入场区间（1830 - 1880）；采购管理方面，宏观情绪和查超产等扰动焦煤供应，焦化厂担心价格上涨，可做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间（1200，1250），50%套保比例入场区间（1150，1200） [15] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量均有不同程度变化 [16] - 焦煤库存：部分库存数据有增减变化，如523矿企原煤库存减少，全样本独立焦化焦煤库存增加等 [16] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量均有下降 [16][18] - 焦炭库存：全样本独立焦化焦炭库存减少，247钢厂焦炭库存增加，焦炭样本总库存增加 [18] - 煤焦现货价格：多种焦煤和焦炭现货价格有不同程度涨跌，即期焦化利润和进口利润也有变化 [19] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、主力基差、月差等有不同程度变化，盘面焦化利润延续低位波动 [20][21] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰仓单数量有不同程度变化 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：工信部等印发钢铁行业稳增长方案，设定未来两年钢铁行业增加值年均增长目标 多个省份进入冬季供暖季 云南钢企“反内卷”有实质进展 邢台市场焦炭价格计划提涨 国庆中秋双节，进口蒙煤口岸放假闭关 [23] - 利空信息：受台风影响，乐从钢铁世界园区封闭管理 美国总统宣布对多类进口产品加征高额关税 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 9月30日关注中国9月官方制造业PMI；10月1日关注美国9月ADP就业人数、美国9月ISM制造业PMI；10月2日关注美国至9月27日当周初请失业金人数；10月3日关注美国9月季调后非农就业人口 [24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：焦煤主力合约JM2601反弹未突破关键阻力，价格回落，运行于1100 - 1350元/吨区间 节前补库行情结束，市场成交转淡，盘面上行动能减弱，短期延续区间震荡格局 [24] - 资金动向：焦煤主力席位净空持仓小幅波动，市场延续震荡格局 焦炭得利席位净多转净空，市场对焦炭基本面信心转弱，看空情绪主导 [26] - 月差结构：煤焦整体呈深度C结构，JM1 - 5月间正套小幅走强，J1 - 5月差波动不大 [31] - 基差结构：近期口岸蒙5基差小幅走强，焦炭基差低位震荡 [38] - 价差结构：本周盘面焦化利润延续低位波动，维持逢高做空思路 [43] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 节前补库使坑口挺价，入炉煤成本抬升，即期焦化利润快速收缩 高炉利润小幅改善，钢厂增产积极性高 主流焦企提涨，预计国庆节中落地，即期焦化利润有望小幅扩张 [45] 4.2 进出口利润跟踪 - 上半年蒙煤进口利润收缩，进口量减少 6月以来焦煤现货涨幅超300元/吨，蒙煤长协进口利润修复，口岸通关积极性提高，本周口岸平均通关车数超1200车/天，蒙煤进口占比有望提高 [49] - 海煤进口利润触底反弹，煤炭发运量同步提高，后续焦煤到港有压力 [55] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 受查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间有限，预计10月焦煤平均周产量990 - 995万吨 进口方面，蒙煤通关积极性提升，海运煤发运量增长，预计10月焦煤净进口量980万吨，周均约221万吨 [72] - 近期吨焦利润收缩，焦炭增产积极性受压制，预计10月焦炭周产维持785 - 790万吨 线性外推估算10月焦炭出口情况 [72] 5.2 需求端及推演 - 本周铁水产量环比小幅增加，高炉环节利润改善，高铁水有望维持，预计下周日均铁水产量242万吨 [78] 5.3 供需平衡表推演 - 焦煤：本周国产矿山开工率增加，焦煤即期平衡铁水241.84万吨，下游钢厂复产，短期内高炉铁水有韧性，焦煤供需紧平衡 国庆节前补库结束，节后焦煤库存结构可能恶化，现货挺价难度增大 [80] - 焦炭：当前即期焦化利润收缩，焦企开工率下滑，焦炭即期平衡铁水240.75万吨，静态供需矛盾不大 即期焦化利润有望扩张，短期内焦企开工率稳定，高炉生产稳定，铁水产量增加，焦炭供需无明显矛盾，预计提涨落地后现货价格上下两难 [80]