核心观点 - A股市场在2025年四季度预计延续流动性增量过程，主要受益于中长期资金流入、公募基金改革成效显现及外资配置力度加大，但估值修复已基本完成，市场关注点转向增量资金流向和结构性机会 [2][3][59] - 宏观基本面面临外需边际回落和内需供强需弱的压力，出口端受基数走高和需求前置影响难以形成有效支撑，经济回升基础需进一步巩固 [2][9][16] - 行业配置聚焦科技主线（TMT、电力设备）、政策驱动（"十五五"规划）及高景气领域（医药生物、有色金属），业绩因素和政策维度共同主导资金配置方向 [3][59][82] 宏观经济情况 - 出口端8月同比增长4.4%，较7月回落2.7个百分点，主因基数走高和前期"抢出口/转口效应"导致需求前置；对美出口回落，但对东盟、欧盟出口保持高增长 [9][10] - 投资端1-8月固定资产投资同比增长0.5%，回落1.1个百分点：基建投资（不含电力）增2.0%（回落1.2pct），受天气因素影响；制造业投资增5.1%（回落1.1pct），受外部不确定性和政策影响；房地产投资降12.9%（回落0.9pct），新开工、施工、竣工均下滑 [11][12][13] - 消费端1-8月社零同比增长4.6%（回落0.2pct），8月单月增3.4%，主因"以旧换新"政策效果递减和居民消费意愿下滑 [14][15] 流动性环境 - 海外流动性：美联储9月降息25BP至4.00%-4.25%，预计年内还有50BP降息空间，主因就业市场风险上升；2026-2027年政策利率预期分别为3.4%和3.1% [17][18][20] - 国内流动性：三季度DR007平均水平较二季度下行约14BP，资金面均衡偏松；短期总量增量举措难现，但整体宽松状态延续，后续关注基本面变化可能触发政策"适时加力" [17][21][23] 资本市场流动性环境 - 保险资金股票配置占比从去年末7.3%提升至8.5%，中长期资金流入加速；公募基金改革后普通股票型基金跑赢跟踪指数概率达61%，高于2023-2024年水平 [30][31][32] - 融资余额截至9月23日达2.39万亿元，季度增量5599.16亿元，增速趋缓但态势延续；融券规模仍低 [38][39][42] - 外资增配：美联储降息推动美元流动性外溢，恒生科技和纳指金龙指数表现强于科创综指，北上资金有望增长 [46][48][49] - 一级市场IPO节奏平缓，定增活跃；产业资本减持规模可控，对流动性起平衡作用 [50][52] 市场策略 - 估值修复基本完成，主要板块市盈率和市净率历史分位数已处高位（如科创板PB分位数96%），但流动性增量态势延续 [53][54][59] - 业绩端压力仍存：7月工业企业盈利同比负增长，但科创板中报盈利大幅改善，创业板增速高于主板，结构亮点支撑行情 [55][56][58] - 指数风格：科技主线（科创、创业板）或延续活跃；大指数趋势性走强需增量政策推动或金融板块估值切换催化 [60][62] 行业配置 - TMT板块："人工智能+"行动目标2027年应用渗透率超70%，国内云厂商资本开支加大（如阿里单季资本开支387亿元），算力国产替代加速（平头哥AI芯片性能达英伟达H20水平） [75][76][77] - 电力设备：海外储能需求高景气（欧洲2025年装机预计74.8GWh，同比增52%），固态电池产业化加速（国轩高科中试线产能0.2GWh，亿纬锂能2025年投运中试线） [78][79][80] - 医药生物和有色金属：创新药出海景气度高，美联储降息推升金属价格；二季度医疗研发外包和有色金属单季归母净利增速显著高于全A水平 [81][82][83] - 服务消费："十五五"规划有望完善基本保障制度（如育儿补贴、免费学前教育），聚焦消费频次高、乘数效应强的领域 [68][72]