行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 存力和算力是AI时代的双生引擎，预计全球半导体龙头Q3营收环比+8% [1][2] - 25Q2全球前60大半导体企业营收环比+9%，净利润环比+11%，预计25Q3营收环比+8%，净利润环比+25% [2][15] - AI大算力浪潮催生新动能，芯片国产替代坚定推进，重点关注AI产业链相关公司及"龙头低估"&"困境反转"企业 [5][11] 全球半导体龙头企业表现 - 25Q2费城半导体指数增长29%，截至9月19日Wind美股半导体PE约49.83倍，处于近25年历史高位区间（历史分位数90%） [2][16][17] - 25Q2细分板块营收：存储环比+25%、晶圆制造环比+17%、封测环比+9%、模拟环比+8%、材料环比+7%、设备环比+4%、MPU环比+3%，射频环比-2% [2][20] - 25Q2细分板块净利润：封测环比+120%、晶圆制造环比+16%、MPU环比+15%、设备环比+10%、存储环比+10%，材料环比-39%、射频环比-30%、模拟环比-29% [2][20] - 25Q2细分板块毛利率：MPU环比+4.5pct、模拟环比+3.4pct、晶圆制造环比+0.4pct、封测环比+0.4pct、设备环比+0.3pct，存储环比-1.4pct、射频环比-0.6pct、材料环比-0.6pct [2][23] - 25Q2全球前60大半导体企业库存天数约128天，环比+2天，其中存储库存天数环比-38天，材料环比-7天，代工环比-2天，MPU环比+16天，射频环比+3天，模拟环比+4天 [2][26][27] 上游制造板块 晶圆制造 - 25Q2全球晶圆制造板块营收341.87亿美元，同比+40%，环比+16%，主要受益于HPC需求强劲 [2][30][31][38] - 25Q2台积电营收300.7亿美元，同比+44%，环比+18%；中芯国际营收22.09亿美元，同比+16%，环比-2% [6][31][38] - 25Q2全球晶圆制造板块毛利率54.5%，同比+5.7pct，环比+0.4pct；台积电毛利率58.6%，环比-0.2pct；中芯国际毛利率20.4%，环比-2.1pct [6][40][43] - 预计25Q3全球晶圆制造板块营收环比+6%，台积电指引Q3营收中值324亿美元（环比+7%），中芯国际指引Q3营收中值23.42亿美元（环比+6%） [6][45][46] 半导体设备 - 25Q2全球半导体设备板块营收306.41亿美元，同比+22%，环比+4%，主要受益于中国台湾销售额增长 [2][48] - 25Q2中国台湾设备收入59.55亿美元，占比29%，环比+23%；中国大陆设备收入62.14亿美元，占比31%，环比+10% [6][53][55] - 25Q2逻辑设备收入环比+9%，存储设备收入环比-16% [6][56][58] - 预计25Q3全球半导体设备板块营收环比-1%，主要因应用材料指引环比下降8% [2][60][62] - SEMI预计2025年全球半导体制造设备销售额1077亿美元，同比+6%，其中NAND设备同比+46%，DRAM设备同比+10% [6][64][65] 半导体硅片 - 25Q2全球半导体硅片板块营收12.32亿美元，同比+7%，环比+7%，出货量环比+15% [6][67][68] - 25Q2 300mm晶圆出货量创18年来单季度新高，200mm及以下晶圆出货量仍处于低位 [6][71] - 预计25Q3全球硅片板块营收环比基本持平，AI尖端产品需求强劲，其他领域库存消化尚需时日 [2][79][80] 封测 - 25Q2全球封测板块营收82.74亿美元，同比+9%，环比+9%；净利润环比+120% [6][83][84] - 预计25Q3全球封测板块营收环比+14%，先进封装供不应求 [2][83][84] 半导体设计板块 存储 - 25Q2全球存储板块营收262.2亿美元，同比+33%，环比+25%；DRAM及NAND量价齐升 [6][88] - 25Q2美光营收93.01亿美元，环比+15%；SK海力士营收158.95亿美元，环比+31% [6][88][89] - 预计25Q3全球存储板块营收环比+11%；预计2025年全球存储芯片市场规模1848亿美元，同比+12% [4][6][42] MPU - 25Q2全球MPU板块营收环比+3%，净利润环比+15% [2][20] - 海外大厂Token调用量从2024年4月的9.7万亿增长至2025年4月的480万亿；预计2025年AI服务器出货量同比+24% [4][46] - 预计25Q3全球MPU板块营收环比+15%，NV GB300产量将提升 [4] 射频 - 25Q2全球射频板块营收环比-2%，预计25Q3环比+14%，iPhone 17系列销量或高于16同期 [4] 模拟 - 25Q2全球模拟板块营收环比+8%，毛利率环比+3.4pct，主要受益于工业领域广泛复苏 [2][20][24] - 预计25Q3全球模拟板块营收环比+6% [4][55] 投资建议 - 重点关注国产AI服务器产业链（南亚新材）、国产AI存力产业链（江波龙、澜起科技、联瑞新材）、端侧AI苹果链（立讯精密、长电科技）、智能手机温和复苏链（卓胜微、豪威集团） [5][10][11]