报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 阿根廷免税政策虽有助于缩小国内春节前大豆产需缺口，但受其国内经济环境与库存结构制约，豆类出口潜力有限，国内大豆采购成本大幅下降难度较大 [1] - 结合拉尼娜气候背景，短期市场回调后，逢低买入豆粕、豆油的交易策略具备较高合理性 [1] 根据相关目录分别进行总结 阿根廷大豆的潜在出口能力有限 - 从供需基本面看，阿根廷大豆及下游制品额外出口空间狭窄，难以对全球豆类供需格局形成根本性冲击 [4] - 2024/25年度阿根廷大豆结转库存675万吨，持平上一年度，2025/26年度预计种植面积下降、产量减少，结转库存预计为695万吨，基本持平 [4] - 阿根廷大豆库存难以大幅释放，核心原因是国内经济环境，包括通货膨胀高企（2024年通胀率高达208.09%）、本币兑美元持续快速贬值等，市场主体倾向持有实物现货，本次免税政策预计刺激额外出口大豆300 - 400万吨 [5] - 从下游制品供需看，阿根廷豆粕与豆油出口弹性更低，本次免税政策预计刺激额外出口豆粕约100万吨、豆油约25万吨，对全球粕类、油脂供需补充作用较弱 [5][6] 国内大豆采购成本预计难以大幅下降 春节前国内大豆供需缺口有望得到改善 - 2026年春节前国内大豆总采购需求约3300万吨，截止报告时已完成采购量约2030万吨，剩余待采购量1260万吨，若阿根廷额外出口的300 - 400万吨大豆进入国内市场，春节前供需缺口将明显缓解 [10] 进口大豆成本下降空间受多重因素制约 - 基于“悲观 - 中性 - 乐观”三种情景测算，进口大豆成本下降空间有限，大幅下跌概率较低 [11][13] - 阿根廷大豆进口完税成本悲观情景下为3459元/吨，乐观情景下为3898元/吨；巴西大豆进口完税成本悲观情景下为3693元/吨，乐观情景下为4133元/吨；美国大豆（假设进口关税降至3%）进口完税成本悲观情景下为3635元/吨，乐观情景下为4015元/吨 [12][13] 天气市行情即将展开 - 当前已进入拉尼娜状态，截至2025年9月22日，NINO3.4距平指数为 - 0.846，低于 - 0.5的拉尼娜临界值 [14][15] - 拉尼娜现象使太平洋东岸赤道地区降水增多，南回归线附近区域高温、少雨，对相关产区大豆单产有较大影响 [16] - 2008年以来有4次拉尼娜现象影响阿根廷和巴西产区大豆单产，其中2008 - 2009年拉尼娜强度最大，2022 - 2023年对大豆影响最大 [21] 逢低买入的交易策略 - 短期阿根廷免税政策引发的豆类回调已部分释放利空，后续拉尼娜天气风险将成主导因素，建议逢低布局豆粕、豆油多单 [25] - 做多M2601合约，入场区间2900 - 2950元/吨，止损价2830元/吨附近，目标止盈3230元/吨附近，盈亏比约3:1 [26] - 做多豆油2601合约，入场区间8000 - 8100元/吨，止损价7880附近，目标止盈为8680附近，盈亏比3:1左右 [27]