投资评级 - 首次覆盖爱柯迪（600933 SH）给予"买入"评级 6个月A股目标价为28 91元 [3][4] 核心观点 - 爱柯迪主业发展稳健 毛利率保持26%及以上 位于同业较高水平 收购卓尔博即将落地 业绩增长确定性高 未来机器人业务有望拓宽公司发展想象空间 [1] - 公司是国内汽车铝合金中小压铸件龙头 技术水平高 内部管理高效 客户关系深入 [1] - 2024年底公司开始拓展人形机器人相关业务 涉及轻量化结构件和电机定子等产品 机器人业务有望显著拓宽公司未来发展空间 [1] - 爱柯迪顺应行业发展趋势 拓展中大件压铸产品 有望持续提高市场份额 [2] - 公司积极把握汽车轻量化与一体化压铸趋势 引进大吨位压铸机 重点拓展新能源车"三电系统"及车身结构件等中大型压铸产品 [2] - 通过并购卓尔博切入微特电机赛道 获取电机定子 转子及机壳等精密零部件产能与技术 协同开拓新能源汽车与机器人领域 [2] - 前瞻布局机器人产业 设立瞬动机器人子公司 研发机器人结构件与外骨骼装备 打造"汽车+机器人"双轮驱动格局 [2] 行业分析 - 汽车轻量化市场景气度高 铝合金压铸市场具备翻倍增长空间 [1] - 铝合金压铸市场在新能源车产业发展浪潮中迅速成长 未来新能源车销量渗透率持续提高 单车用量提升将显著促进市场规模增长 [1] - 长期来看全球车用铝合金压铸件市场规模有望达到9200-12400亿元 其中国内市场规模有望达3000-4000亿元 整体规模相对于2025年仍有翻倍空间 [1] - 汽车铝合金压铸市场核心驱动力为汽车轻量化趋势 尤其在新能源汽车领域 通过替代传统钢材有效提升能效与续航 [24] - 未来随着汽车轻量化需求的提升 铝合金压铸市场有望进一步扩大 主要源于新能源汽车对轻量化需求更高 其销量及渗透率提升将推动市场规模提升 [31] - 汽车单车轻量化零部件的用量增加会提高汽车铝合金压铸件单车价值量 从而促进整体市场规模提升 [31] - 海外新能源汽车渗透率仍处于低位 未来海外新能源汽车渗透率提升将显著提升全球汽车铝合金压铸市场空间 [31] - 2025年国内车用铝合金市场空间超2500亿元 按照铝合金压铸占比55%计算 2025年国内铝合金压铸市场规模有望达1645亿元 [45] - 2021年全球汽车压铸件市场规模达610亿美元 2027年有望达875亿美元 假设汽车压铸件中85%为铝合金压铸件 则2027年全球汽车铝合金压铸件市场规模有望达744亿美元 [45] 公司业务分析 - 爱柯迪主要从事汽车用铝合金 锌合金精密压铸件的研发 生产及销售 汽车压铸件业务为公司核心业务 2024年营收占比达96 47% [13] - 2024年公司营收达67 46亿元 归母净利润达9 40亿元 2021-2024营收CAGR达28 14% 利润CAGR达44 73% [16] - 2025年上半年公司营收达34 5亿元 同比增长6 16% 归母净利润达5 73亿元 同比增长27 42% [16] - 公司具备控制成本 高效生产运营以及多品种 小批量柔性生产的管理能力 通过建设5G+智慧工厂 设备综合效率从60%提升至85% 压铸件生产合格率超过90% 半成品周转天数从14天降至5天 [20] - 2024年毛利率达27 65% 净利率达14 41% 2025年上半年毛利率达29 25% 净利率达17 03% 显著高于可比公司 [20][22] - 公司顺应一体化压铸等行业发展趋势 积极推动产品结构向中大型铝合金压铸件延伸 中大型压铸件有望大幅提高单车配套价值量 [57] - 爱柯迪产品平均售价低于同业 主要源于其产品结构以雨刮 转向系统等传统中小件为主 2024年产品平均售价明显低于竞争对手 [61] - 2022年爱柯迪通过发行15 7亿元可转债投资智能制造科技产业园项目 重点布局新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件 [63] - 公司引进840T到8400T中大型精益压铸单元 布局中大型压铸件业务 计划引进45台压铸机 其中1000T以上压铸机35台 包括4台4400T 2台6100T和2台8400T等大吨位设备 [78] - 公司已针对大尺寸一体化压铸零部件开发免热处理合金材料 实现合金材料的自强化性能 [80] - 爱柯迪现已基本形成客户提供产品设计图 公司从模具设计制造 压铸 精密机械加工和组装等全生产环节的工艺性角度完善产品结构设计的联合开发模式 [82] - 公司拥有全球化的优质客户平台 深度绑定法雷奥 博世 麦格纳等国际顶级Tier1供应商 [93] - 全球化产能建设有序推进 马来西亚工厂已于2024年7月实现铝合金量产 墨西哥二期工厂计划2025年Q2投产 匈牙利基地建设同步筹划 [89] - 公司产能利用率维持在较高水平 2019年以来产能利用率超过80% [91] 并购与机器人布局 - 2025年1月爱柯迪发布公告 拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博71%股权 收购相关事项已经中国证券监督管理委员会同意注册 2025年年内有望落地 [95] - 卓尔博是一家微特电机精密零部件产品的研发 生产与销售企业 主要产品为微特电机转定子 机壳及模具等 业务以汽车微特电机领域的应用为主 [95] - 2024年卓尔博营业收入达10 51亿元 2025H1营收达5 60亿元 同比增长21 51% 2024年卓尔博净利润达1 54亿元 2025H1净利润达9887 29万元 同比增长26 35% [99] - 爱柯迪收购卓尔博71%股权以后 有望增厚自身利润表现达1亿元至1 5亿元 [100] - 爱柯迪与卓尔博核心业务相通 能够在产品 技术和客户等方面产生协同效应 [101] - 公司于2024年设立了全资子公司——瞬动机器人技术（宁波）有限公司 研发机器人结构件与外骨骼装备 [105] - 公司压铸合金和卓尔博电机零部件等产品在人形机器人中应用前景广阔 铝 镁合金凭借其优异的综合性能与经济性成为主流技术路线 [105] - 假设人形机器人量产10 50 100万台时 铝镁合金压铸件市场规模为1 4 6 95 13亿元 [110] - 假设人形机器人应用28台无框力矩电机 6台空心杯电机和11台无刷直流电机 人形机器人量产10 50 100万台时 电机定子市场规模为34 5 97 5 90 7亿元 [113] 盈利预测与估值 - 预计爱柯迪2025-2027年营业收入将分别达到79 51 105 02 127 12亿元 归母净利润分别实现11 74 14 89 18 76亿元 [3][114] - 对应2025-2027年PE为19 0x 15 7x 12 5x [3][4] - 预计2025-2027年EPS为1 19 1 45 1 82元 股 [3][4] - 选取同处压铸行业的文灿股份 广东鸿图 旭升集团 嵘泰股份作为可比公司 对应2025-2027年平均PE分别为37 36 26 88 21 43倍 [118] - 参考可比公司市盈率与公司历史市盈率 当前爱柯迪股价处于低估区间 [126] - 保守给予公司2026年归母净利润20x的PE水平 预计公司2026年归母净利润为14 89亿元 对应EPS为1 45元 股 参考20x的PE水平对应目标价为28 91元 [126]