行业投资评级 - 增持评级 [5] 核心观点 - 中国航空业具备超级周期长逻辑 票价市场化与机队增速放缓两大条件已实现 预计2026年开启盈利中枢上行 [3][5] - 供需持续向好 客座率已创新高且全球居前 未来若公商需求恢复可持续将显著提升航司盈利 [5] - 供给端进入低增时代 空域时刻瓶颈持续 航司资本开支意愿理性放缓 十四五前四年机队复合增速仅3% [5][12] - 需求端航空消费仍处低频次低渗透阶段 航空人口红利尚未结束 中长期增长趋势稳健 [5] - 2025Q3盈利预计继续同比增长并高于2019Q3 初步展现盈利中枢上行潜力 [5][31] 行业供需分析 - 2025年7-8月民航客运量同比增长4% 较2019年增长22% [10][16] - 2025年7-8月客座率高达86% 高于2019年同期0.9个百分点 [20][21] - 供给端ASK同比增长5% 三大航国内航线ASK同比增长3% [18][24] - 估算百大航线加权全票价2018-24年累计上调超四成 [6][7] 季度业绩表现 - 2023-24年航司Q3盈利已连续两年超过2019Q3 2025Q3有望第三次超过 [31][32] - Q2航司同比大幅减亏 主因供需恢复良好留存大部分燃油成本缩减 [5] - 暑运公商需求意外走弱 7-8月国内含油票价同比降低3-4% [22][23] - 航空煤油出厂价7-8月同比下降13% 基本对冲票价下降影响 [29][30] 投资建议与公司优选 - 建议增持航空布局长逻辑 优选高品质航网标的 [5] - 重点公司包括中国国航 吉祥航空 南方航空 中国东航 春秋航空 [5][34] - 预计2026年航司盈利显著上行 如中国国航净利润预测从2025年61亿元升至150亿元 [34]