核心观点 - 报告认为中国中冶的矿产资源价值被低估 特别是在铜矿资源方面 随着待开采矿山项目取得进展 公司有望迎来价值重估 [1][5][38] 在产矿山运营情况 - 三座海外在产矿山1H2025生产镍15534吨(-1.91%) 钴1435吨(-0.49%) 铜11562吨(+1.22%) 铅5029吨(+13.75%) 锌23331吨(+5.32%) [5][9] - 瑞木镍钴矿实现收入13.5亿元(-14.01%) 净利润2.3亿元(-10.51%) 净利润率17.04%(+0.67pct) [5][9] - 巴基斯坦山达克铜金矿实现收入10.1亿元(+24.69%) 净利润1.5亿元(+120.59%) 净利润率14.85%(+6.46pct) [5][9] - 巴基斯坦杜达铅锌矿实现收入4.6亿元(+24.32%) 净利润1.7亿元(+68.32%) 净利润率36.96%(+9.66pct) [5][9] - 公司矿产资源储量包括铜1793万吨 镍211万吨 锌61万吨 铅31万吨 钴22万吨 [8][11] 金属价格影响因素 - 1H2025镍金属均价15374美元/吨(-12.1%) 钴金属均价21.64万元/吨(-2.5%) [12][14] - 1H2025铜金属均价9430美元/吨(+3.7%) 锌金属均价2741美元/吨(+3.8%) 铅金属均价1959美元/吨(-7.7%) [16][21][27] - 印尼政府监管加强收回超过300公顷矿地 刚果金钴出口禁令或延期 预计镍钴金属供应端收缩将支撑价格企稳 [12] 待开采矿山进展 - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿资源量378万吨(品位0.302%) 2025年上半年巴方审批基本获批 国内审批进行中 [5][30] - 阿富汗艾娜克铜矿资源量1236万吨 2025年8月2日进矿道路竣工通车 预计2025年底启动开采工程 [5][33] - 中国中冶持有艾娜克铜矿75%股权和锡亚迪克铜矿80%股权 对应权益资源量1229万吨 [38][39] 价值重估空间 - 宏达股份持有多龙矿业30%股权(权益资源量600万吨) 自2025年3月25日股权解冻以来市值上涨156亿元 [38][39] - 中国中冶自8月2日项目进展以来A/H股市值分别上涨80.15/85.01亿元 但权益资源量更高(1229万吨) 价值重估空间更大 [38][39] - 多龙矿业已探明铜矿2000万吨 矿石资源储量14.4亿吨 与艾娜克铜矿同属未开工项目且今年都取得阶段性进展 [38][39]