报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱本周宽幅震荡，山东现货承压，但氧化铝投产乐观预期短期无法证伪，期货在现实和预期间博弈，需关注9月中下旬下游补库和10月之后氧化铝投产前备货情况 [5] - PVC本周区间震荡，市场高产量、高库存结构难改变，出口存在政策扰动，增速或放缓，中期趋势仍有压力，01合约上方压力5000、5150，下方支撑4800 - 4850 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 烧碱观点 - 供应方面，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为81.9%，较上周环比 - 1.5%，西北、华中、华东、华北有装置减产、停产，华北减产、提负装置并存，整体负荷小幅下调 [5] - 需求方面，氧化铝高产量、高库存格局使利润持续压缩，区域性供需错配问题未解决，边际装置供应可能受利润影响，广西氧化铝企业未来有备货需求但9月暂未开启，非铝需求环比上升，后期“金九银十”下游有阶段性旺季补库，近期出口有好转但50碱 - 32碱价差仍偏弱 [5] - 估值方面，山东边际装置成本计算为2188 [5] - 策略方面，单边宽幅震荡，跨期和跨品种无操作建议 [5] PVC观点 - 供应方面，PVC高产量结构短期难改变，检修量低于2023年同期，氯碱产业链以碱补氯加大PVC因亏损大规模减产难度，9月将面临新增产能投放，供应压力大 [7] - 需求方面，2025年PVC出口市场竞争压力增大，受印度加征反倾销税和BIS认证影响，下半年出口需求增速或放缓，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - 估值方面，基差偏弱，月差偏弱，仓单持续上升，估值中性偏高 [7] - 策略方面，单边低位震荡，01合约上方压力5000、5150，下方支撑4800 - 4850，跨期不参与，跨品种无操作建议 [7] 烧碱价格及价差 - 价格方面，山东32碱最便宜可交割品价格约2500元/吨，烧碱01基差走弱，11 - 1月差走弱 [12][14] - 出口方面，2025年预计同比去年至少增加30%，全年出口或超400万吨，1 - 7月累计出口240万吨，同比增加51.7%，出口利润有所扩张 [16][20][21] - 价差方面，山东 - 广东区域套利空间上升，片碱 - 液碱价差高位，50碱 - 32碱价差低于蒸发成本，市场矛盾先体现在价差上，中期价差要回归 [23][28][31] 烧碱供应 - 市场结构为产量下滑，库存上升，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为81.9%，较上周环比 - 1.5%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存37.83万吨（湿吨），环比上调6.02%，同比上调18.22% [35][36][37] - 需关注10月山东和河北地区检修情况 [41] - 2025年烧碱实际产能扩张将弱于预期，产能增幅或在2 - 3%左右，虽有较多产能投产但考虑耗氯下游情况整体投产或不及预期，需关注天津渤化等企业7 - 9月投产和产能释放 [42][45] - 液氯弱势导致烧碱整体利润下滑，今年电价整体下滑对烧碱成本影响较大，液氯价格大幅补贴影响烧碱企业综合利润，当前液氯处于正常波动区间 [46][49][54] - 耗氯下游环氧丙烷开工下滑、利润下滑，环氧氯丙烷开工回升、利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工高位、利润下滑 [55][65][67] 烧碱需求 - 氧化铝开工高位，库存上升，利润下滑，年底氧化铝投产带动刚需和囤货上升，新建氧化铝企业投产前灌槽需求会使短期烧碱囤货需求大幅上升 [75][81][82] - 纸浆行业产能扩张持续，需求逐步向旺季转变，成品纸行业开工环比回升 [83][89] - 粘胶短纤开工上升，印染开工回升，短期需求环比上升 [94] - 水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量上升 [96][98] PVC价格及价差 - PVC基差震荡，1 - 5月差震荡偏弱 [105] PVC供需 - 供应方面，PVC开工环比下滑，2025年9 - 10月仍有季节性检修，目前行业新增产能到2025年将有220万吨产能投放，西北一体化装置利润尚可，氯碱产业链以碱补氯加大PVC因亏损大规模减产难度，PVC生产企业去库，社会库存累库 [110][114][115] - 需求方面，地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比上升，1 - 7月出口累计229.10万吨，累计同比增加56.91%，后期出口或受印度反倾销政策干扰，仓单持续上升 [126][132][141]