报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝单边价格、波动率方向、冶炼利润中期看多，虽未如期上破21000关口且受美元指数反弹影响，但宏观环境仍友好，基本面微观指标整体不差，下游消费旺季有回暖迹象[3] - 氧化铝在2900关口分歧大，基本面驱动偏下但估值偏低，市场进入资金博弈阶段，现货偏弱但跌势或放缓，库存继续累库[4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2953，周涨幅0.61%；沪铝主力收盘价20795，周涨幅 -1.07%；LME铝收盘价2676，周涨幅 -0.93%；COMEX铝收盘价2619.75，周涨幅 -0.20% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交316616手，较上周增加75416手，持仓306417手，较上周五增加15474手；沪铝主力成交107063手，较上周减少58654手，持仓245867手，较上周五增加36590手；LME铝成交17011手，较上周减少11930手；COMEX铝成交6804手，较上周增加6370手，持仓395手，较上周五减少40手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存150393，较前周增加11701；沪铝仓单库存71959，较前周减少510；沪铝总库存127734，较前周减少765；铝社会总库存63.6万吨，较前周增加1.8万吨；LME铝库存513900，较前周增加28625，注销仓单占比21.25%，较前周减少1.46%；COMEX铝库存8812，较前周减少25；保税区铝锭库存90800，较前周减少1700 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水本周五为21，上周五为78，变化 -57；上海铝现货升贴水本周五为 -20，上周五为 -40，变化20；LME铝升贴水本周五为5.43，上周五为6.35，变化 -0.92；洋山铝溢价本周五为90，上周五为90，无变化 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差昨日为 -15，前日为 -10，价差变化 -5；近月对连一合约价差百分比昨日为 -0.07%，前日为 -0.05%，价差变化 -0.02% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏本周五为 -1624.3，上周五为 -1216，变化 -408.3；沪铝3M进口盈亏本周五为 -1440.02，上周五为 -1181.28，变化 -258.74 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润本周五为196.7，上周五为269.3，变化 -72.6；电解铝利润本周五为4460.51，上周五为4542.76，变化 -82.25；精废价差本周五为2130元/吨，上周五为2114元/吨，变化16 [5] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -40元/吨变为 -20元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -100元/吨变为 -70元/吨；本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从78元/吨变为21元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从138元/吨变为96元/吨 [10] - 月间价差：沪铝近月月差波动增大 [12] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回升且处于历史高位，成交量小幅回升 [14] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置 [20] 库存 - 铝土矿：截至9月19日，钢联周度进口铝土矿港口库存累库，环比增加27万吨，港口库存天数基本同频；截至8月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数继续累库；截至8月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加47万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数持稳；截至9月19日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比减少59.38万吨，澳大利亚港口发运量小幅回落，环比减少6.11万吨；几内亚海漂库存小幅回落，环比减少5.43万吨，澳大利亚海漂库存小幅回落，环比减少4.16万吨；截至9月12日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比增加8.93万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量小幅回升，环比增加82.22万吨，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比增加85.87万吨 [25][30][31][36] - 氧化铝：本周氧化铝总库存继续累库，环比增加4.8万吨，厂内库存小增，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存去库，站台/在途库存小增；截至本周四（9月18日）全国氧化铝库存量371.9万吨，环比增加3.9万吨，厂内库存累库，环比增0.7万吨，电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加3.5万吨，港口库存回落，环比降3.7万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增加3.4万吨 [44][50] - 电解铝：从季节性看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达高点后去库，截至9月18日，铝锭社会库存周度去库1.8万吨至63.6万吨，本周继续累库 [51] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存、厂内库存分化 [57] - 铝型材&板带箔：截至8月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升；SMM铝板带箔成品库存比小幅回升，原料库存比小幅回升 [59] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应未见宽松，持稳为主，截至8月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口是供应总量增长重要增量；分省份看，8月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少1万吨，SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少13.83万吨；8月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加12万吨，SMM口径河南铝土矿产量环比减少7.7万吨；8月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少2万吨，SMM口径广西铝土矿产量回落，环比减少7.36万吨 [64][68] - 氧化铝：产能利用率保持稳定，截至9月19日，全国氧化铝运行总产能为9680万吨，周度运行产能环比增加120万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为186.1万吨，环比增加2.2万吨，仍处近几年高位，短期基本面供应宽松格局未扭转，价格或承压 [72] - 电解铝：截至8月，运行产能维持高位，因利润修复产能利用率保持高位；截至9月18日，钢联口径电解铝周度产量为85.24万吨，环比增加0.1万吨，产量处近六年高位；随着消费旺季到来，铝水比例季节性回升，铝锭铸锭量预环比回落，供应压力减小 [75] - 下游加工：本周铝板带箔产量小幅回升，环比增加0.27万吨；再生铝棒产量回升，周度产量环比增加200吨；铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比下降0.03万吨；本周国内铝下游龙头企业开工率小幅回升，环比增加0.1%至62.2%，铝板带开工率小降，铝箔开工率维持高位；再生铝合金开工率增加，铝线缆行业开工率持稳，铝型材开工率增加，原生铝合金开工率小降 [77][79][80][85][86][87][92] 利润 - 氧化铝：本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为196.7元/吨，冶炼利润较好；分省份看，山东、山西、河南三地氧化铝利润稳定，广西氧化铝成本端坚挺，利润好于其他地区 [95] - 电解铝：利润仍处高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治冲突和贸易政策多变增加不确定性，干扰市场预期 [106] - 下游加工：铝棒加工费周度回升，环比增加130元/吨，下游加工利润仍处低位 [107] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [115] - 出口：2025年8月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少0.8万吨，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化 [117][121] - 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [123]