报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本年度国际棉花市场供应趋紧推动棉价偏强运行，国内新棉上市带来供应压力使棉价面临季节性下行压力 [4][5] 各部分总结 交易策略逻辑 - 国际上美联储降息25bp符合预期，2025/26年度全球棉花市场有25万吨供需缺口，巴西棉花采收超六成、加工进度20%，美国新棉吐絮率40%、周环比加速12个百分点但较去年同期低4个百分点，采摘进度8%同比略增1个百分点，9月初美棉出口签约量环比锐减2.62万吨、装运量下降0.53万吨，乌兹别克斯坦拟补贴棉纺业，国际棉价偏强 [4] - 国内进入新棉采收关键期，价格中枢下移，新疆等主产区新棉集中吐絮，部分区域人工采摘，机械化采收预计下周全面展开，主流机构预测2025年产量突破700万吨，截至9月11日全国新棉采摘进度0.3%，陈棉库存支撑现货报价但纺织企业采购意愿低，下游需求承压，8月纺织服装出口额同比下滑5%，1 - 8月累计出口同比微降0.2%，国内棉价短期有下行压力 [5] 合约走势与持仓 - 截止2025年09月09日当周，非商业多头70,171张，空头121,505张，净持仓 - 51,334张，较上一周减少3,122张，非商业净持仓较近五年处于较低水平 [9] USDA全球棉花供需预测 - 2025/26年度全球棉花产量环比调增、消费环比调增、进出口贸易量环比微增，因期初库存调减，期末库存环比再度减少；2024/25年度总产预期环比调增、消费预期调增，期末库存下降 [13] USDA美国棉花供需平衡 - 2025/26全美种植面积5642.7万亩，环比调增11.5万亩；收获面积4472.9万亩，环比调增7.9万亩，弃耕率20.7%，单产预期64.3公斤/亩，环比微减，产量预期287.9万吨，环比调增0.2万吨，消费量预期37.0万吨，出口量预期261.3万吨，期末库存维持78.4万吨不变 [14] 基本面分析 - 至9月14日全美棉花吐絮率50%，较去年同期落后3个百分点，较近五年均值领先1个百分点；采摘进度9%，较去年同期落后1个百分点，较近五年均值领先1个百分点 [16] - 近期全美多个棉区晴朗干燥、高温少雨，截至9月9日全美干旱区域面积占比35.9%，较前一周增加1.2个百分点，约32%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加2个百分点 [19] 国内棉花情况 - 国内新疆地区新棉即将收购，全疆棉花全部吐絮且大部进入吐絮盛期 [22][23] - 国内新棉种植面积增加，期初库存下调11万吨至613万吨，产量上调52万吨至742万吨，进口量保持140万吨不变，纺棉消费预期上调12万吨至802万吨，其他消费和出口分别保持38万吨和2万吨不变 [26] 美棉出口情况 - 截至2025年9月11日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花92.5万吨，达到年度预期出口量的35.40%，累计装运棉花18.8万吨，装运率20.27%，中国累计签约进口1.7万吨，累计装运363吨 [28] 纺企与库存情况 - 中小纺企开机率偏低，大中纺企有稳定订单的开机率偏高，但纱线价格难涨，企业盈利困难，各地区纱厂开机率基本平稳，不同纱线有相应报价 [30] - 截止2025年08月，中国国内棉花商业库存为148.17万吨，环比减少33.85万吨，位于历史较低水平 [32]