报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场反通缩、反内卷预期再起市场偏强，证伪多头逻辑关键在交割，9月下 - 10月底窗口期难以证伪 [140] - 2022 - 2024年四季度房地产、玻璃现货环比阶段性好转，但涨幅难超20%，需超预期反内卷措施解决弱基差现实 [140] - 2025 - 2026年玻璃行业能源清洁化、电气化是大趋势，有政策明示 [140] - 纯碱行业供应过剩超玻璃，政策预期空间不强，后期趋势与玻璃相似，上涨弱于玻璃，下跌强于玻璃 [140] - 当前债券、股票交易反通缩逻辑，玻璃、纯碱弱现实让位资金逻辑，四季度后期政策空窗期回到交割逻辑弱现实 [140] 根据相关目录分别进行总结 观点及策略 - 玻璃后期震荡偏强，直到再次面临交割压力，上涨靠预期，下跌靠交割 [4] - 纯碱短期震荡偏强，节奏与玻璃趋同，但上涨时期弱于玻璃 [6] 反内卷、反通缩、房地产 - “反通缩、反内卷”是建设全国统一大市场的需要，政策文件指引节能、降碳等，目前纯碱、玻璃行业基本达国家要求，供应冲击有限 [10][13][23] - 盘面定价逻辑链：政策预期打断负反馈循环，未来靠交割交易现实 [29] - 国务院要求巩固房地产市场止跌回稳态势，政府政策端吹暖风，地产企业偿债压力缓解，但成交未见起色，近三年四季度地产环比走强 [31][33][37][38][39] - 宏观端大类资产交易反通缩，国债、高息股走弱，地产、玻璃股票走强 [40][42] 玻璃：供应端情况介绍 - 已冷修产线总计日熔量11680吨/日，2025年已点火产线总计日熔量13210吨/日 [51][52] - 潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量9930吨，潜在冷修产线总计日熔量6900吨/日 [53][54][55] - 短期玻璃减产空间有限，当前在产产能16万吨/日左右，有5%左右过剩，存量装置中2017年以前装置停产可能性大，近1年停产装置以天然气装置为主 [57][61][62] 玻璃：价格与利润 - 沙河、华中、华东玻璃价格变化不大，近期现货变化不大，基差、月差偏弱 [68][71][72] - 石油焦利润30元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 174、100元/吨左右 [75][79] 玻璃：库存及价差 - 近期玻璃成交好转库存下滑，部分地区累库放缓，下游补库基于低价，终端需求未扩张，四季度去库延续 [82][84] - 近三年市场多数情况环比改善，但玻璃现货涨幅难超20%，行业维持高升水需供需两端发力 [87][88] - 各地玻璃价格稳定，低价区域成交略好，库存超500万吨市场易上涨 [90][94] 光伏玻璃：价格与利润、产能与库存 - 国内光伏玻璃市场成交良好，价格震荡偏强，2.0mm、3.2mm镀膜面板主流订单价格环比持平 [98][100] - 光伏玻璃产能近期变化不大，交投好转库存下滑，样本库存天数约16.13天，环比下降12.13% [102][109] 纯碱：供应及检修 - 纯碱检修装置逐步复产，开工小幅回升，产能利用率87.3%，当前重碱周度产量42.2万吨/周，库存180万吨左右 [113][115][120] 纯碱：价格、利润 - 期货反弹，期现商报价上调，厂家报价变化不大，沙河、湖北名义价格1210 - 1400元/吨左右 [129][130] - 华东（除山东）联碱利润 - 54.5元/吨，华北地区氨碱法利润 - 36.3元/吨 [136] - 纯碱市场趋向弱势格局，不同需求假设下供需差额不同 [137]