美联储货币政策预期 - 预计美联储9月降息25个基点 2025年共三次降息（9月、10月、12月各25个基点） 终端利率或达3.0%-3.25% [1][2] - 若劳动市场恶化可能降息50个基点 核心逻辑基于非农数据下修及核心PCE通胀低于2% [1][4] - 2026年预计3月和6月各降息一次 高盛立场偏鸽派 与市场定价一致但考虑30%衰退风险 [2] 中国货币政策与财政政策 - 中国央行可能降息10个基点和降准50个基点 取决于经济是否低于5%增长目标 [1][5] - 2025年上半年政府债券发行量达7.7万亿人民币（去年同期3.5万亿） 下半年发行量将减少 [3][7] - 财政存款账户有1万多亿人民币盈余 可能逐步释放以支撑经济增长 [9] 中国经济数据表现 - 出口实际增速超7% 对欧洲出口增加但对美国出口下降 CPI核心通胀升至0.9% PPI从-3.6%改善至-2.9% [1][6] - 外需坚挺但内需疲软 反内卷政策对上游价格提振有限 [1][6] - 信贷数据平稳 政府债券替代私人贷款需求 公共部门资金重要性提升 [8] 十四五规划成就与十五五展望 - 十四五期间GDP年均增速达5.5% 城镇化与创新指标超额完成 但单位GDP碳排放仅下降8%（目标18%） [11] - 新经济领域表现优异：新能源汽车、工业机器人、芯片生产优于传统行业 房地产新开工面积较2021年下降75% [12] - 十五五规划草案将于2025年10月底披露 最终版2026年3月公布 增长目标讨论范围4%-5% [10][14] 经济结构调整与政策支持方向 - 资源从房地产向高新技术制造业转移 研发支出占比从1%升至2.4%-2.6% [11][12] - 政策支持聚焦消费、技术、安全领域 重点包括高新技术制造、关键产业链自主可控及绿色转型 [15] - 需解决新增长引擎培育、工业产能过剩及提振消费信心等结构性改革问题 [17] 电力与能源投资机会 - 全球电力需求年均增速4%（过去10年2.6%） 中国2026年电力需求增6% 印度增7% 两国贡献全球增量60% [18] - AI推动电力需求激增 2030年数据中心电力需求较2023年增160% [19] - 核能投资2020-2024年年增14% 中国在能源转型中领先 [20] - 可再生能源板块盈利改善 电网及电力设备股票估值吸引力提升 [21] 资本市场与资金流向 - 南下资金年初至今买入1,380亿美元 科技股（如美团、比亚迪）受青睐 高股息公司买入放缓 [25][27] - 融资余额达2.3万亿人民币（占市值2.3%） 交易额与换手率处历史高位 [25] - 公募基金股票持仓达6.7万亿人民币历史新高 但新资金入场速度未显著加快 [26] - 北向资金仓位净8.6% 较历史高点10%有上升空间 海外长线资金配置仍处历史低位但回流意愿增强 [30][31] 投资策略建议 - 成长因子轮动延续 看好稳定成长（Stable Growth）和合理价格成长（GARP）策略 [22][23] - 看好股东回报主题（高股息与企业回购） 建议结合股息率增长因子应对市场轮动 [24] - 美联储降息利好新兴市场流动性 但中国债市仍以基本面定价为主 [29]