行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 外部风险可控 创新药仍为重要投资主线 [1] - 美国政府的限制性政策对中国创新药海外市场拓展影响有限 [5][8] - 创新药商业化价值顺利兑现 biotech和biopharma经营效率持续改善 [5][10][15] - 中国企业在全球创新药产业链中的地位显著提升 源头创新能力不断增长 [5][6][7][16] 源头创新能力持续提升 外部风险可控 - 2025年上半年中国医药相关交易金额达608亿美元 同比增长129% 交易数量144笔 同比增长67% [6] - 中国相关交易在全球医药交易中金额占比46.63% 数量占比31.58% [6] - license-out交易数量占比达50% 首付款占比91% 总金额占比99% [6] - 全球研发管线数量达23875个 同比增长4.60% 中国在研药物管线7032个 占比29.5% 位居全球第二 [7] - 总部位于中国的制药企业1218家 占比从2024年16%提升至2025年17% 在研药物管线保持15%高增速 [7] - 头部MNC面临"专利悬崖" 与中国企业合作更符合其利益 中国已成为全球仅次于美国的创新药管线来源地 [5][8] 创新药商业化价值顺利兑现 经营效率持续改善 - 19家代表性大型制药企业2025年上半年合计收入1395亿元（-1.15%） 归母净利润254亿元（+2.50%） [10] - 恒瑞医药创新药收入75.70亿元 占药品收入比例55.28% [10] - 翰森制药创新药销售+授权收入61.45亿元 同比增长22.1% 占总收入比例82.7% [10] - 先声药业创新药收入27.76亿元 同比增长26% 占比77.43% [10] - 中国生物制药创新药和生物类似药收入78亿元 同比增长27.2% [10] - 12家仿创结合制药企业收入合计181亿元（+1.95%） 归母净利润30亿元（+1.93%） [12] - 京新药业地达西尼2025H1收入约5500万元 [12] - 亿帆医药创新药亿立舒®和易尼康®合计销售收入同比增长169.57% [12] - 海思科麻醉创新药环泊酚收入7.96亿元 同比增长54% [12] - 36家biotech和biopharma公司合计收入474亿元（+15.10%） 同比实现扭亏为盈 [15] - 百济神州收入175.18亿元（+46.03%） 归母净利润4.50亿元 同比转正 [15] - 泽布替尼2025Q2美国市场收入6.84亿美元（+43%） 在BTK抑制剂中市占率持续提升 [15] - 康方生物创新药收入14.02亿元（+49%） [15] - 信达生物商业化收入52.3亿元（+37.3%） 净利润8.34亿元 同比转正 [15] 投资建议与选股思路 - 创新药行业仍为医药行业重要投资主线 [5][16] - 研发及商业化能力已得到验证或MNC背书的行业龙头：恒瑞医药 三生制药 [16] - 国内和海外商业化兑现 进入业绩释放期：亿帆医药 康哲药业 [16] - 事件催化/估值弹性品种：诺诚健华 加科思 诺思兰德 首药控股 [16] - 低估值/行业高壁垒 稳健增长兼具创新药估值弹性：人福医药 恩华药业 [16]