报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青现阶段旺季并无超预期表现，短期原油企稳后，尝试多头配置；中长期看，在原油利空因素消化后，在需求旺季预期带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为17.18%，当前波动率历史百分位（3年）为24.55% [2] 沥青风险管理策略建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高时，为防止存货叠加损失，可根据企业库存情况，以25%的套保比例在3650 - 3750区间卖出bu2512做空沥青期货锁定利润；以20%的套保比例在30 - 40区间卖出bu2512C3500看涨期权降低资金成本 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，为防止沥青价格上涨抬升采购成本，可在3300 - 3400区间以50%的套保比例买入bu2512沥青期货提前锁定采购成本；以20%的套保比例在25 - 35区间卖出bu2512C3500看跌期权收取权利金降低采购成本 [2] 核心矛盾 - 供应端总体呈增长态势，需求端因降雨和资金短缺无法有效释放，旺季无超预期表现；库存结构改善，厂库持稳压力小，社库去库；沥青裂解价差因担忧美国对委内瑞拉军事行动维持高位；未来一周南方降雨多，旺季不旺；成本端原油因opec增产而下移；中长期需求将随施工旺季来临转好，原油利空消化后沥青期货年内或有最后一次上涨机会；华南地区受原油配额和消费税限制为价格洼地 [3] 利多解读 - 沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础；需求处于季节性旺季；开工低位，南方有赶工预期；反内卷氛围烘托，去产能预期强烈 [7] 利空解读 - 近期马瑞原油到港增加；短期南方梅雨季拖累需求；社库去库放缓，基差走弱；山东地区消费税改革或带动开工率提升 [7] 沥青价格及基差裂解 - 12合约 - 2025年9月16日，山东、长三角、华北、华南现货价格分别为3520元/吨、3640元/吨、3660元/吨、3490元/吨；山东、长三角、华北、华南现货12基差日度变化均为43，周度变化分别为108、118、138、78；山东现货对布伦特裂解周度变化为 - 4.9409元/桶，期货主力对布伦特裂解周度变化为 - 7.8868元/桶 [8]