报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前宏观经济供需不平衡问题仍存，反内卷政策效果传导有非对称性 [1] - 基本面交易有两面性，更偏向长期逻辑，需关注预期差 [1] - 基本面非股债交易核心矛盾，但对债券市场锚定作用不可忽视，1.80%以上的10年国债有投资性价比 [1] 根据相关目录总结 如何看待当前经济基本面 - 国内经济供强于需问题突出，上半年出口主导的外部需求驱动经济增长，下半年需求端回落，生产端增速下滑 [2][11] - 8月社零增速从前值3.70%回落至3.40%，固定资产投资累计同比增速创2020年9月以来新低，制造业、基建、房地产三大分项当月同比增速连续2个月负增长，出口8月超预期下行，8月工业增加值同比增长5.20%，为2024年9月以来新低 [11] - 反内卷政策传导非对称，对生产端影响直接，或致7、8月固定资产投资增速回落和工业生产受影响；对价格提振作用待传导，短期PPI增速有望筑底，CPI增速8月超预期回落 [2][12] 如何理解基本面交易 - 基本面交易有两面性，同样数据可能有相反解读，把握市场对基本面数据及影响的主流预期是难点，如2025年3月17日和4月16日经济数据好于预期，但TL走势不同 [3][15] - 基本面交易偏向长期逻辑，经济基本面变量多为慢变量，投资者基于多月数据形成预期，基本面对债券价格影响更多是托底而非驱动，两者关系“必要而不充分” [3][18][19] - 预期差是影响基本面交易主要因素，符合市场长期预期的数据市场反应平淡，有偏差的数据易催化短线交易行情 [3][19] 基本面交易视角理解股债行情 - 表观上基本面非股债交易核心矛盾，投资者风偏、市场流动性、增量资金及潜在政策对权益市场影响大，股债跷跷板导致债市调整，反内卷政策影响商品市场价格走势 [4][20][23] - 深层看基本面锚定作用不容忽视，对债券市场更显著，偏弱基本面数据难催化债市上涨，但可框定国债收益率上行区间，1.80%以上的10年国债有投资性价比 [4][25] - 基本面对债市影响非对称，符合预期的偏弱数据难提振债市情绪，超预期偏强数据可能打击债市情绪，应关注需求侧数据和价格指数 [4][25]