行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 企业短期贷款明显改善 同比多增2600亿元 主要受制造业景气度边际回暖 服务业经营贷贴息政策落地以及企业短期融资需求回升推动 [4] - 居民信贷需求持续承压 中长期贷款增加200亿元 同比少增1000亿元 短期贷款增加105亿元 同比少增611亿元 反映房地产需求偏弱及个人经营贷消费贷需求不足 [4] - 政府债券融资保持强劲 8月新增13658亿元 主要投向"两重""两新" 土地储备 城市更新等领域 但受高基数影响同比少增 [4] - 货币供应结构优化 M1同比增长6.0% 较7月末回升0.4个百分点 显示存款活化迹象 主要源于汇率预期改变 化债资金到位 资本市场表现改善及中小企业账款周期缩短 [4] - 贷款利率保持稳定 8月企业新发放贷款加权平均利率3.1% 较7月下降10BPS 个人住房贷款利率维持3.1% 存款利率同步下调缓解息差压力 [4][5] - 2025年息差下行压力预计明显小于2024年 因利率政策对资金端改善效果显著 零售银行尤其是具备财富管理和资产管理业务优势的银行或展现较强业绩弹性 [5] 信贷结构分析 - 社融口径人民币贷款增加6233亿元 同比少增4178亿元 金融机构口径人民币贷款同比增长6.8% 仍快于名义GDP增速 [4] - 企业中长期贷款增加4700亿元 同比少增200亿元 票据融资增加531亿元 同比少增4920亿元 与企业短贷形成互补 [4] - 企业债券融资新增1343亿元 同比少增360亿元 利率回升抑制发行需求 [4] 货币与存款动态 - M2同比增长8.8% 与7月末持平 M1同比增长6.0% 较7月末回升0.4个百分点 [4] - 非金融企业存款新增额略低于去年同期 个人存款新增明显弱于去年同期 非银存款显著强于去年同期 受资本市场表现驱动 [4] 政策与目标导向 - 社融增速目标从8%下调至7% 与CPI目标从3%下调至2%相匹配 在财政政策和结构性工具支撑下实现难度较低 [4] - 信贷政策将兼顾总量与结构 居民领域向消费和经营倾斜 对公领域聚焦小微 科创 资本市场和绿色领域 配合财政和产业政策 [4]