报告行业投资评级 - 单边短期震荡，中期偏空；跨期为苯乙烯反套；跨品种暂无 [3][76] 报告的核心观点 - 市场在反内卷和原油波动间反复震荡，产业多空焦灼；苯乙烯下游旺季高开工难带来去库，硬胶成品与外库压力增加；苯乙烯港口下半月到港压力增加，阶段性库存低位出现；山东华东套利窗口使大量车货流入华东，市场货源充分；纯苯四小下游开工降低，转弱淡季模式；纯苯下游原料库存压力不大，但持货意愿不佳，短期难明显反弹，短期震荡为主 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 纯苯 供应 - 国产8 - 9月月均检修损失量6万吨，新装置投产量弱，投产压力集中在8 - 9月，8月增量5万吨、9月增量10万吨，主营纯苯8月现货压力显现 [3][76] - 进口8月偏低致阶段性港口显性化库存不高，9月进口预期40 - 43万吨，四季度进口预期抬升，10月维持50万吨进口预期，外盘供应压力偏大 [3][76] 需求 - 苯乙烯8月检修少，装置高开，8 - 10月面临新装置集中投产压力，月均增量2 - 3万吨，全产业链胀库压力凸显 [3][76] - 己内酰胺恒逸广西钦州30万吨新装置计划8 - 9月投产，工厂提高负荷，CPL与PA6成品库存高位，山东、华南地区工厂原料库存维持高位 [3][76] - 苯酚镇海炼化40万吨、吉林石化20万吨新装置7 - 8月投产，山东睿霖计划10月投产，持续维持高位产量 [3][76] - 苯胺金茂铝业等近期重启，万华化学（福建）新装置已投产，烟台万华计划8 - 9月轮修，苯胺开工接近瓶颈，下游MDI持续提负，龙头企业短期有补库空间 [3][76] - 苯乙烯下游3S硬胶旺季高产量、高库存、中性利润，核心问题是外库和工厂实物库存偏高 [3][76] 估值 - 绝对价格估值按原油65美金，BZ2603合约5800 - 5900元/吨合理；原油预期转弱，按60美元估值，BZ2603最低估值下调至5550元/吨 [3][76] - EB加工费因港口苯乙烯高库存、下游原料库存高位，合理加工费1000 - 1100元/吨，此前挤压利润头寸近期平仓，后续意外检修量或不及预期 [3][76] 其他数据 - 2025年1 - 5月纯苯总产量897万吨，同比 + 6%，预计全年表需3139万吨，同比 + 8.9%；2023、2024年表需同比增速分别为 + 17.2%、+ 12% [7] - 2025年1 - 6月纯苯进口量273万吨，预计四季度维持高进口压力 [8] - 加氢苯2025年1 - 5月产量162万吨，同比 - 6.5% [13] - 2025年纯苯下游结构中苯乙烯、己内酰胺、己二酸、苯胺、苯酚占比有变化 [30] 苯乙烯 供应与格局 - 2025年上半年全球产量收缩，当前格局为高库存、中性利润、高产量 [48][50] - 8月检修量少，装置高开，8 - 10月面临新装置集中投产压力，月均增量2 - 3万吨 [3][76] 下游情况 - 家电高增速时期结束，传导路径复杂 [61] - ABS投产继续，产能利用率、库存、产量、生产毛利等有相关数据体现 [63][64] - PS产能利用率、生产毛利、厂内库存、产量等有相关数据体现 [65][66] - EPS产能利用率、厂内库存、产量、生产毛利等有相关数据体现 [70][74]