行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年上市券商营收2,518.66亿元(同比+11.37%) 归母净利润1,040.17亿元(同比+65.08%) 超7成券商业绩上涨 [1][13] - 自营投资成为核心驱动力 投资收益1,123.54亿元(同比+53.53%) 占比44.6% 经纪业务634.54亿元(同比+43.98%) 占比25.2% [1][14] - 金融投资资产规模67,494亿元 较2024年初增加6,842亿元 占总资产比重近50% 权益和基金配置规模与占比双升 [2] - 行业加速海外布局并拓展数字资产等创新业务 RWA业务提供新机遇 [3] - 当前中证证券全指PB估值1.56倍 略高于近5年均值 [4] 业绩表现 - 42家上市券商中30家实现营收与净利润双增长 22家归母净利超50%增长 10家超1倍增长 [1][13] - 分部业务增速：投行155.3亿元(同比+18.11%) 利息196.57亿元(同比+30.66%) 资管211.95亿元(同比-2.72%) [1][14] - 总资产13.59万亿元(较2024年末+24.15%) 净资产2.79万亿元(较2024年末+15.54%) [19] - 费用率52.66%(同比-14.52pct) 红塔证券费用率最低仅32.93% 天风证券最高达92.24% [20][23] - ROE(加权)均值3.36%(同比+1.15pct) 财务杠杆率3.74倍(较2024年末-0.1pct) [24][28] 资产配置 - OCI权益投资规模5,716亿元 在金融资产中占比8.5% 持续提升 [2][35] - 权益投资增加1,568亿元 固收投资增加3,928亿元 基金投资增加948亿元 [2] - 大券商重权益配置 投资规模越大则权益资产配置占比越高 中小券商重固收配置 [37] - 券商债券融资利率约2% 2025年上半年发债4,590亿元 [41][44] - 两融余额18,504.52亿元(同比+26.8%) 占A股流通市值比例2.26% [50] 经纪业务 - A股日均交易额12,317亿元(同比+60%) 股基交易额188.78万亿(同比+61%) [3][53] - 客户资金存款2.49万亿元(较2024年上半年+51.08%) [56] - 行业佣金率0.0182%(较2024年上半年降低) 竞争持续激烈 [3][62] - 中信证券经纪收入64.02亿元(同比+31.2%)排名第一 国联民生以223.77%涨幅居首 [57][61] - 代销金融产品收入占比8.77%(同比-0.79pct) 中金公司占比22.74%最高 [62][67] 投行业务 - 股权融资规模7,628.36亿元(同比+4.03倍) IPO规模373.55亿元(同比+14.96%) 再融资7,254.81亿元(同比+5.09倍) [68] - 主承销收入28.84亿元(同比+32%) 中信证券4.21亿元(+15.66%) 中信建投3.6亿元(+93.55%) 国泰海通3.33亿元(+113.46%) [69][73] - IPO承销收入23.84亿元(同比+36.54%) 中信建投2.97亿元(+16.02%)居首 [74][78] - 债券承销规模44.68万亿元(同比+16.59%) 中信证券1.07万亿元(+13.9%)市场份额14.24% [83][87] - IPO储备项目292家(同比-17.75%) 民生证券降幅45%最大 [82] 国际与创新业务 - 香港股权融资规模2,498.67亿港元(同比+2.59倍) IPO募资1,094.02亿港元(同比+7.2倍) [88] - 中金公司(香港)以851.08亿港元承销规模居首 市场份额8.07% [90][92] - 券商积极申请RWA相关牌照 向数字资产、虚拟资产领域拓展 [3] 重点公司推荐 - 资金使用效率高、机构客户储备强的券商：中信证券(2025E PE 19.2x) 华泰证券(2025E PE 11.7x) [4][5] - 并购整合落地券商：国联民生(2025E PE 65.92x) [4][5] - AI革新受益互联网券商：东方财富(2025E PE 39.09x) [4][5]